碧水源(300070):Q3业绩大幅回暖 期待模式转变

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:凌润东/任楠/徐科/罗松 日期:2019-10-25

事件描述

    碧水源近期发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入71.1 亿元,同比增长17.54%,归属母公司扣非净利润3.7 亿元,同比减少31.91%;三季度单季实现营业收入35.5 亿元,同比增长61.94%,归属母公司扣非净利润3.5 亿元,同比增长79.82%。

    事件评论

    业务调整见效,业绩恢复明显。公司2019 年第三季度扣非净利润增长79.82%,业绩恢复明显。主要原因为:1)上半年宏观去杠杆持续推进,公司调整了部分PPP 项目施工进度,对部分融资没有到位的PPP 项目推进工程进度或转为EPC模式推进;2)三季度随着政府专项债的推进、融资环境的相对改善,项目进度相对较快,单三季度营业收入增长61.94%。

    应收账款可控及应付账款增加共促现金流大幅度好转。现金流来看,公司前三季度经营活动现金流量净额为12.4 亿元,去年同期为净流出11.2 亿。公司前三季度收现比及净现比都有大幅好转,分别由2018 年的98%和105%提升至124%及342%,具体来看经营性现金流大幅好转有以下几个原因:1)截至3 季度末,公司应收账款及其他应收款合计73.43 亿元,相比2018 年末的68.28 亿元增长5.15亿元(增长7.5%),上游客户拖欠情况明显好转使得收现比进一步提升;2)此外,公司3 季度末应付账款、预收账款和其他应付款合计122.1 亿元,相比2018 年末的112.39 亿元,增长9.71 亿元(增长8.6%),针对下游客户议价能力提升也使得公司经营性现金流大幅改善。但目前公司资本开支仍较大,前三季度公司投资活动净流出64.25 亿元,短期仍为投资拉动收入、工程业务为主的商业模式。

    中国城乡正式成为公司第二大股东(占比10.12%),协同效应逐渐释放,公司管理层整合已经开始,聘任中交系高管徐骥为公司财务总监、刘涛为公司副董事长。

    此外公司近期公告与中国城乡联合体预中标哈尔滨市城镇污水处理项目第二标段(设计水量共计27.5 万吨/日,项目总投资11.12 亿元),协同效应逐渐显现。

    盈利预测。短期来看,碧水源股权转让对交建中国城乡有业绩承诺,2019-2021年利润增速分别不低于10%、15%和20%;预计公司2019-2021 年净利润分别为13.7、15.7、18.9 亿元,对应增速为10%/15%/20%,EPS 分别为0.43、0.50和0.60 元/股,目前股价对应PE 分别为16x、14x 和12x,维持“增持”评级。

    风险提示: 1. 宏观去杠杆政策及PPP 清库未有积极变化;2. 企业融资成本持续上行。