东方财富(300059)公司2019年三季报业绩点评:证券业务持续发力 全年高增长可期

类别:创业板 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘文强/张永 日期:2019-10-25

核心观点

      事件:

      2019 年10 月22 日,东方财富发布2019 年第三季度报告,数据显示公司2019 年前三季度实现营业收入30.97 亿元,同比增长30.19%,归母净利润为13.95 亿元,同比增长74.13%,扣非归母净利润为13.53 亿元,同比增长70.97%。公司前三季度加权ROE 为7.43%,同比增长2.12pct;基本每股收益为0.2125 元/股,同比增长64.22%。其中,第三季度实现营业收入10.99 亿元,同比增长47.73%,环比增长2.62%;归母净利润为5.24亿元,同比增长116.19%,环比增长7.99%。

      报告期内,资本市场景气度活跃,股票交易额同比大幅增加,公司证券业务实现快速发展,证券业务相关收入同比实现大幅增长。同时,公司互联网金融电子商务平台基金销售业务实现稳定增长。报告期内,公司营业总成本同比略有增长。综合前述因素等影响,2019 年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长,超出市场预期。

      投资要点1:2019Q3 业绩超预期,归母净利同比增速高达116.19%分季度看,2018 年四季度、2019Q1、2019Q2、2019Q3 的总营收同比增速为53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%、12.62%、31.92%、47.73%,归母净利同比增速分别为199.48%、61.41%、22.67%、-11.98%、28.14%、88.31%、116.19%;环比上看,第二、第三、第四季度、2019Q1、2019Q2及2019Q3 营收增速为-1.35%、-8.36%、0.11%、24.44%、15.56%及2.62%;归母净利润环比增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%、144.43%、25.73%及7.99%。

      上半年,公司证券业务实现快速发展,客户开户数同比较大幅度增长,股票交易额同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长。从信息技术服务业拆分看,主要涵盖金融电子商务服务业,即基金代销业务。上半年,信息技术服务业营收为6.77 亿元,同比增速为-4.90%,其中金融电子商务服务下滑-3.25%。

      而归属于证券业务条线看,代理买卖证券业务的大幅增长系公司业绩增长的一大动力。截至2019 年三季度末公司代理买卖证券款为227.42 亿元,较年初增长59.11%;手续费及佣金净收入为14.56 亿元,同比增长65.77%,其中,Q3 公司手续费及佣金净收入为5.00 亿元,同比增长77.82%,环比小幅下降-3.66%。Q2、Q1 相关数据分别为5.19、4.37 亿元,同比增速77.85%、43.15%,环比增速18.60%、37.73%。2019Q1-Q3,公司利息净收入分别为1.68、1.96、2.17 亿元,同比增速分别为12.15%、11.83%、45.48%,环比增速分别为17.72%、16.57%、10.64%。

      回看之前的数据,20191H 代理买卖证券业务与两融业务增长,20191H 经纪业务净收入为8.76 亿元,同比增速为60.14%,代理买卖证券业务净收入为7.85 亿元,同比增速为62.68%。其中占比高达60.33%的两融利息收入3.36 亿元,同比增速为6.50%。而2018 年经纪业务净收入为10.53 亿元,同比增速22.63%,其中代理买卖证券净收入为9.14 亿元,同比增速为19.45%。2018 年利息净收入为6.19 亿元,同比增速为48.76%。其中占比高达58.94%的两融利息收入5.91 亿元,同比增长55.05%,上述二者成为推动公司利润增长的主要动力。

      投资要点2:预计Q3 公司市占率进一步提升,持续推动利润上升受市场回暖影响,2019 年市场较2018 年同期更为活跃,然而Q3 市场热度下降。2019 年前三季度全市场的股、基累计交易量为106.50 万亿,其中Q1 交易量为36.06 万亿,Q2 为37.76 万亿,Q3 小幅下降至32.68 万亿;2018 年前三季度为79.37 万亿,其中Q1 交易量为30.31 万亿,Q2 为27.24万亿,Q3 为21.84 万亿。2019 前三季度、Q1、Q2、Q3 日均累计成交量分别为5819.90 亿元、6216.58 亿元、6293.94 亿元以及5028.36 亿元,Q1、Q2、Q3 及三季度累计同比增速分别为21.08%、38.65%、47.37%及20.26%,Q3 较Q2 环比下降20.11%,2018Q3 较Q2 环比为-24.84%。在Q3 市场交易量下滑的情况下,公司仍保持着归母净利润的较高增速,预计公司将进一步提高市占率(1H 经纪业务市占率约为3%)。

      从占比情况看,2019Q3、20191H、2019Q2、2019Q1、2018Q1 公司证券板块营收占比分别为65.23%、66.11%、66.76%、65.36%、55.38%,其他业务板块(主要为代销基金)分别为34.77%、33.89%、33.24%、34.64%、44.62%,内部看利息收入占比为19.77%、18.26%、18.34%、18.18%、18.26%,手续费及佣金收入占比为45.46%、47.85%、48.43%、47.18%、37.12%。

      市场数据显示,2019 年前三季度上交所开户数为1734.20 万户,其中,上半年上交所开户数为1258.98 万户,Q3 开户数为475.22 万户,环比下降20%;深交所前三季度开户数预计为1580.44 万户(Q3 预计为449.15 万户,环比下降17%)。其中2019 年3 月为今年来的开户高峰,分别为337.97万户、299 万户,而之前Q1 业绩低于市场预期,我们预计主要与市场的休眠账户激活高度相关,存量客户存在一定的分流效应。第三季度整体市场表现有所低迷,在新增开户数方面进一步降低,而按照东方财富等平台开户经验规律看,开户速度快于传统券商渠道,有理由相信三季度的市占率有所提升。1H 数据显示,代理买卖证券款个人投资者占比为86.57%,  较2018 年、2017 年分别变化为-3.61%、3.80%。此外,公司完成对东方财富证券增资54.00 亿元,进一步增强了东方财富证券整体资本实力,后续证券经纪业务发力可期。

      投资要点3:两融业务规模大幅增长,市占率提升公司2019 年前三季度融资融券业务规模增加,是公司业绩大幅增长的主要驱动因素之一。2019 年三季度末公司融出资金为139.65 亿元,较年初增长66.90%,较上半年末增长9.11%。2019 年三季度末,市场两融余额为9488.86 亿元,同比增长15.32%,较年内高点下滑4.29%,较年中上升4.18%。东方财富两融业务在上半年逆势提升,上半年末市占率约1.41%,较2018 年末约增长0.3pct。1H 数据显示,公司信用业务代理买卖证券金额中个人投资者占比高达97.89%,较2018 年、2017 年分别变化为0.04%、1.09%。

      考虑到经纪业务市占率提升,结合公司目前拟发行不超过73 亿元的可转债(含73 亿元),预计在总体的融资成本方面具备优势,其中拟投向65亿元用于加快发展融资融券等信用交易业务,Q3 市场份额应有所提升(预计2019 年底的市占率在3.5%附近),两融业务利差有望逐步扩张,预计Q3 公司利息净收入延续Q2 增势。

      投资要点4:基金销售平稳,发力指数基金,财富管理转型深化2019 年前三季度,市场基金发行规模有所提升,三季度环比略有下滑。

      数据显示,2019 年前三季度新发行基金份额为7748.27 亿份,同比增长20.16%,其中,Q3 新发行基金份额为2708.65 亿份,环比小幅下降3.82%。

      公司上半年共上线133 家公募基金管理人7179 只基金产品,公司基金销售额为3090.04 亿元,其中Q1、Q2 销售规模分别为1508.54 亿元、1581.50亿元,20191H 同比增速为2.13%,2019Q2 同比、环比增速分别为13.95%、4.84%。预计Q3 基金代销总体平稳。

      正如之前判断,公司获得公募牌照后率先在指数型基金产品发力,证监会官网显示,9 月东财基金已上报上证50 指数型发起式基金。我们认为,基于公司流量和渠道销售优势,以及资本市场迎来机遇期,预计公司依靠指数型产品扩容,公募基金有望成业绩的新增长点。

      投资要点5:公司继续加大金融IT 研发投入,拓宽护城河东方财富持续加大研发投入,加强产品研发创新,增加用户黏性,提高核心竞争力。前三季度公司研发费用为2.32 亿元,同比增长77.30%,2019Q3、Q2、Q1 单季度研发费用分别为0.96、0.70、0.65 亿元,同比增长103.74%、68.64%、55.88%,环比增速分别为37.62%、8.03%、-45.86%。公司及子公司获得注册商标129 项、软件著作权206 项、非专利技术68 项;其中上半年获得注册商标24 项、软件著作权5 项、非专利技术9 项。

      2018 年研发投入金额为2.50 亿元,同比增长37.51%,同时研发人员由2017年的1664 人增加至2018 年的1690 人,研发人员占比由38.82%增加至39.08%。另外,公司新获注册商标43 项,软件著作权44 项,新增非专利技术项14 项。在金融企业积极布局财富管理的新格局中,增加产品和服  务研发创新是占领市场先机的王道,东方财富不断增加研发投入,向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略开展更扎实的布局,优化互联网金融服务大平台,不断拓宽行业竞争中的“护城河”。

      值得注意的是,证券业协会公布的2018 年证券公司经营业绩排名中,公司涉及到IT 分类项目:信息系统投入金额居23 名、信息技术人员薪酬居20 名及信息技术投入考核值居18 名,其中信息技术投入考核值计入2019年证券公司分类评价工作,此项排名东方财富领先于兴业证券、光大证券、国金证券及东吴证券等券商。

      投资要点6:金融业务牌照不断增加,打造升级闭环体系为打造全业务链的金融服务机构,东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信、公募、保险代理等牌照。东财基金产品布局以指数基金为突破口以发展业务,且结合天天基金的平台化销售整合能力,省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用,预计东财基金产品更具竞争力。

      全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的野心,随着公司一步步的收购、新设进程,东方财富已获得多种多样的业务资格,实现境内外市场的联动发展。

      投资要点7:可转债转股,Q3 财务费用大幅减少费用端,值得关注的是财务费用的减少,主要是可转债利息费用的减少,因2018 年的可转债在2019 年5 月13 日进行了全部转股,因此,东财19Q3的利息费用同比大幅减少。前三季度公司总费用为13.33 亿元,同比增长3%;其中,销售费用较去年同期增长41.28%至2.46 亿元,系公司进一步加大品牌宣传推广力度所致。管理费用为8.46 亿元,同比降低3.30%;研发费用则同比增长77.30%至2.31 亿元,财务费用仅0.1 亿元,同比降低91.69%,其中利息费用0.72 亿元,利息收入为0.70 亿元,而2018 年Q1-Q3的利息费用为1.78 亿元,利息收入为0.62 亿元。

      就单季度情况来看,2019Q3 公司总费用为4.20 亿元,同比减少2%,环比减少9%。其中,销售、管理、研发及财务费用分别为0.82、2.63、0.96及-0.21 亿元,同比增长率分别为47.17%、-10.58%、103.74%及-161.70%,销售、管理、研发费用环比增速分别为-1%、-16.16%、37.62%,财务费用环比减少0.18 亿元。

      估值与投资建议

      我们认为,公司净利润增长可靠真实,2019Q3 进一步夯实基础。截至2019年第三季度末,数据显示公司2019 年投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为2.04 亿元,占利润总额约为12.30%,20191H、2018年分别为1.61 亿元、2.61 亿元,占利润总额约为7.15%、15.39%、23.24%。

      若剔除此部分,公司2019Q1-Q3、2019H1 以及2018 年的净利润增长仍能达到102%、65.63%、53.01%。而2018Q1、2019Q1、2019Q2、2019Q3显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为0.70 亿元、  0.98 亿元、0.64 亿元及0.44 亿元,占利润总额约为18.85%、21.20%、15.39%与7.15%,若剔除此部分,公司净利润增长仍能达到236%、25%、114%、196%;2018Q4、2019Q1、2019Q2、2019Q3 环比增速为-33%、168%、46%、14%。

      同时,如前文所述,东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已进入了规模经济时代,向范围经济跨越。2019Q3、2019Q2、2019Q1、2018 年公司营业总收入增长47.73%、31.92%、12.62%、22.64%,营业总成本同比增速为0.31%、-0.74%、4.94%、9.67%。未来更多体现为销售费用及新增的财务费用。其中2019 年5 月13 日进行了全部赎回了2017 年发行的可转债(此部分利息应该在2018-2019 年前5 月)。

      此外,东方财富营业利润率、成本费用利润率在2014 年至2016 年经历了一个倒U 型的发展路径,于2015 年达到最高点;自2016 年起呈缓慢爬升的状态。截至2019 年第三季度末,公司的营业利润率、成本费用利润率分别为53.83%、100.3%,较2019 年H1 有小幅提升。我们认为,东方财富目前处于边际成本递减阶段,东方财富证券2018 年在协会证券公司成本管理能力居前,排名第二,其测算公式为成本管理能力=(营业收入-投资收益-公允价值变动收益)/营业支出,2017 年排名第一,已经具备一定的规模经济及范围经济优势,我们有理由相信未来随着行情的继续复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。2019 年为新经济持续推进之年,在《证券公司股权管理规定》落地后,预计东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,有望未来在财富管理领域继续施展身手。预计公司2019-2021 年的摊薄EPS 分别为0.33/0.42/0.49 元,对应的PE 分别为45.26/35.39/30.14 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;公司业绩不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管风险