国联股份(603613)季报点评:新设品类拓展平台 双十电商节奠定高增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:旷实/朱可夫 日期:2019-10-25

公司公布季报:19Q1-Q3 累计收入同增77.2%达到41.45 亿元,归母净利润同增61.1%至9863 万元,扣非归母净利润57.5%至9634 万元。单季度来看,19Q3 收入同增87.8%至16.53 亿元,归母净利润同增70.6%至3362 万元。

    1)公司IPO 之后延续高增长,19Q3 新设纸多多和肥多多垂直电商平台公司Q3 业绩位于此前预告上沿,延续了IPO 前的高增长态势。公司19Q3 单季度的收入和净利润增长均呈现加速态势,另外毛利率的下滑(19Q1-Q3 下降1.7pct)被收入带来的规模效应抵消(销售费用率提升0.7pct、管理费用率提升0.6pct),整体净利率维持在2.4-2.6pct 区间。而另外根据公司公告,19Q3新设立了肥多多和纸多多平台,并在19Q4 开始正式贡献少量订单,我们认为这验证了公司品类拓展的逻辑。

    2)19Q3 多款商品价格指数回落,公司双十订单验证高增长+多品类逻辑根据亿邦动力网显示,钛白粉、纸浆、轻&重碱在19Q3 价格指数均有所回落,或间接影响公司的毛利率表现(19Q3 下滑1.8pct)。另外根据公司的官方微信号透露,10 月10 日“多多10.10 电商节”线上集采订单额合计21.5 亿元,同比增长110%,其中涂多多(集采订单14.17 亿,+86.02%)、卫多多(订单4.28亿元,+140.17%);玻多多(订单2.24 亿元,+165.76%)均实现高增长。本次双十电商节日,订单分类来看,涂料、钛、浆纸、玻璃等产业链展现出多点爆发的态势。超过8 成的涂料、油墨等终端企业采购品类在3 种以上。

    投资建议:公司深耕产业互联网,在低集中度行业持续连接上下游客户,转型B2B 电商平台后迎来高增长,目前多多电商模式已经逐步跑通,并逐步延续拓展至其他品类,高增长可期。我们维持公司2019-2021 年归母净利润约为1.50 亿元、2.32 亿元和3.35 亿元的判断。考虑到同类型的B2B 平台可比公司对应2020 年PEG估值水平约为1.02 倍,公司业绩增长超预期,给予公司对应2020 年约48X PE 的估值(对应2020 年PEG 倍数约为0.9倍),对应合理价值约为79.23 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:虚假信息等风险、预付账款高企、工业品价格大幅波动的风险。