恒力石化(600346)季报点评:Q3实现净利润27.96亿 经营性现金流持续健康

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨/贾广博/刘子栋 日期:2019-10-25

2019 三季度利润27.96 亿,经营性现金流持续健康公司发布2019 年3 季报,报告期内公司实现营业收入763.29 亿元,同比大增74.14%,主要系 2000 万吨/年炼化一体化项目投产,公司营业收入增加;报告期内实现归属于上市公司股东净利润68.17 亿元(Q1/Q2/Q3 分别为5.06/35.15/27.96 亿元)。费用方面,公司19Q3 销售费用2.49 亿(去年同期1.44 亿);管理费用3.24 亿(去年同期1.45 亿);财务费用11.74亿(去年同期4.24 亿)。19Q3 单季度实现营收339.96 亿元,经营性现金流142.48 亿(Q2 为161.80 亿),炼化项目投产后公司经营性现金流持续转正,Q3 实现归母净利润 27.96 亿元,较19Q2 的35.15 亿有所下滑,但依然属于较为理想的单季度盈利。

    三季度存货变化较大,PTA、聚酯产销平稳

    三季度公司外部经营环境复杂多变,布伦特原油价格下跌幅度高达8.20%,截止9 月30 日公司存货项目为154.3 亿元,截止6 月30 日存货项目为176.1亿元,预计Q3 存货跌价损失达到21.8 亿元。中美贸易摩擦也持续影响了化纤终端纺服需求,7 月PTA 期现货价格一度大幅上涨,盈利也随之改善,8-9 月在对新增产能担忧及原油走弱等多因素影响下PTA 走势疲软,产业链利润转移至涤纶环节。报告期内公司PTA+聚酯业务产销平稳,涤纶聚酯方面,Q3 实现涤纶民用长丝产量35.13 万吨,涤纶工业丝3.66 万吨,聚酯切片21.22 万吨,工程塑料及聚酯薄膜16.41 万吨;PTA 方面,公司披露口径出现调整:“2019 年半年度主要经营数据公告”中PTA产量273.42 万吨(不含下游自用部分),“2019 年三季度主要经营数据公告”中PTA产量530.18 万吨(含下游自用部分),2019H1 聚酯产品合计127.77万吨,按0.86 单耗计算消化PTA 量109.88 万吨,那么19H1 公司实际PTA产量为383.30 万吨(273.42+109.88),推算19Q3 公司实现PTA 产量146.88万吨。总体来说报告期内公司PTA、聚酯业务产销平稳。

    预计2000 万吨炼化一体化项目已全部转固

    炼化一体化项目逐步走上正轨,Q3 实现化工品产量251.32 万吨,成品油产量126.67 万吨,较Q2 化工品227.98 万吨、成品油45.24 万吨相比,化工品/成品油比例更趋近于设计方案;截止19H1 公司固定资产558 亿元,截止19Q3 公司固定资产变更为820 亿,三季度在建工程转为固定资产262亿,预计2000 万吨炼化一体化项目已于Q3 全部转为固定资产。

    业绩预测与估值

    我们预测公司2019/2020/2021 年实现净利润82.6/109.9/114.9 亿元,对应EPS 为13.9/10.5/10.0 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:炼化、PTA 及聚酯盈利下行;原油价格大幅波动等。