片仔癀(600436)季报点评:Q3片仔癀系列恢复高增长 加大费用投入

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘海洋/郑薇 日期:2019-10-25

前三季度收入增长21.07%,归母净利润增长20.56%公司公告三季报:收入43.42 亿元,同比增长21.07%,归母净利润11.09亿元,同比增长20.56%;归母扣非后净利润11.03 亿元,同比增长21.88%;其中Q3 收入14.47 亿元,同比增长22.44%,归母净利润3.63 亿元,同比增长19.87%,归母扣非后净利润3.58 亿元,同比增长19.41%。公司经营净现金流达到11.24 亿元,同比增长920.21%,三季度末母公司(运营核心片仔癀系列)应收账款和票据1.03 亿元,较二季度末继续优化,显示出良好的运营质量,公司持续的营销改革有望拉动核心品种持续增长、日化、化妆品等业务的崛起有望为公司增长增添新动力,公司后续有望延续良好的发展态势。

    核心产品片仔癀系列Q3 恢复高增长,加大研发和销售费用投入分业务板块:公司代表核心片仔癀系列的肝病用药收入17.52 亿元,同比增长23.74%,毛利率下滑2.03pp 至81.26%,显示出仍存在成本压力。其中肝病用药Q3 收入5.91 亿元,同比增长达到42.23%,折算锭剂销量增长在40%左右,实现高增长,带动公司医药工业前三季度收入达到18.07 亿元,同比增速提升至22.59%。从母公司层面看,Q3 收入同比增长40.39%,归母净利润增长33.43%,增速环比大幅提升。我们预计公司片仔癀销售后续有望延续良好的增长态势,根据公司半年报:1、公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,截至半年度末开设近200 家,数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破;2、公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议;组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长;3、公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升粘性;4、海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。前三季度境外业务收入2.82 亿元,同比增长8.31%,后续有望持续增长。公司推进购买华润片仔癀药业公司华润持有的的51%股权,股权转让完成后公司可实现100%控股华润片仔癀药业公司,拿回核心普药的运营权。公司全面梳理普药产品,坚持一品一策,未来普药业务有望恢复良好增长,贡献增量。

    日化业务前三季度实现收入4.51 亿元,同比增长33.14%,毛利率大幅提升10.11pp 至70.92%。2018 年化妆品启动品牌战略再升级,随着公司渠道的持续开拓(化妆品体验馆等持续布局)、体验式营销的推进、终端活力的提升,化妆品业务后续有望延续优异的发展势头,保持快速的增长。运营牙膏的片仔癀家化公司上半年实现收入0.75 亿元,实现盈利。日化品、化妆品的持续发展有望培育公司新的利润支柱,促进公司大健康产业的持续发展,提升片仔癀整体价值。两翼中一翼食品还在发展初期,收入波动较大,前三季度收入719 万元,同比下降50.24%。医药商业收入20.68 亿元,同比增长18.43%,毛利率小幅下降1.02pp 至8.66%,厦门宏仁整合效果持续体现,后续有望保持稳健增长。

    公司前三季度销售费用为3.58 亿元,同比增长19.81%,其中Q3 销售费用1.19亿元,同比增长52.59%,一定程度上压制了公司业绩的释放,从绝对额看,预计是日化、化妆品等加大了销售推广力度。公司管理费用1.83 亿元,同比增长11.41%,财务费用为-0.14 亿元。公司加大片仔癀二次研究开发,前三季度研发费用达到0.86 亿元,同比增长88.58%。

    看好公司持续的发展,维持“买入评级”

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.35、2.92、3.61 元,对应PE 分别为47、38、31 倍,看好公司持续的发展,维持“买入评级”。

    风险提示:经济大环境疲软导致终端消费需求低于预期;营销拓展低于预期使得销售受到影响;日化业务发展低于预期使得业绩不及预期