劲嘉股份(002191)：单季度营收增速创新高 新型烟草双品类积极卡位

事件：1). 公司发布2019 年三季报，报告期内公司实现营业收入10.20 亿元，同比增长32.76%；实现归属于上市股东的净利润2.08 亿元，同比增长24.76%。 同时，公司预计2019 年全年归属于上市公司股东的净利润区间为8.70-9.43 亿元，同比增长20.00-30.00%。2). 10 月15 日，公司对深圳劲嘉智能包装有限公司以自由资金增资8000 万人民币，以进一步拓展和强化彩盒包装业务。

    单季度营收增速创新高，盈利能力保持稳定

    2019 年前三季度合计实现营收28.84 亿元，同比增长21.35%；单Q3 公司实现营收10.20 亿元，同比增长32.76%，创近三年来单季度营收增速最高水平。前三季度合计实现归母净利润6.73 亿元，同比增长23.44%；其中单Q3 归母净利为2.08 亿元，同比增长24.76%；处于近三年增速较高水平区间。从盈利水平来看，Q3 毛利率为42.59%，同比降低0.94pct，环比上升0.43pct；Q3 净利率为23.28%，同比下降1pct，环比降低2.82pct，总体来看两者仍处于历史均值区间内，公司作为烟标龙头仍保证了较稳定且较高的盈利能力。

    增资劲嘉智能包装，大力推进彩盒板块

    公司于10 月15 日向全资子公司劲嘉智能包装增资8000 万元人民币，以增强其研发和生产实力，加大市场开拓力度，从而积极把握白酒、电子消费品等大包装领域的业绩持续增长机遇。彩盒板块前三季度实现销售收入5.50 亿元，同比增长104.65%，反映出公司彩盒板块稳健推进，精品烟盒、3C 包装以及新型烟草产品包装多点开花，业务持续多元化向好发展，目前彩盒板块已成为除烟标板块外的主力业绩支撑。

    新型烟草多点布局，双品类积极卡位

    在加热不燃烧方面，公司与云南中烟签署了战略合作协议，并合资成立了嘉玉科技，目前嘉玉科技承担了云南中烟新型烟草烟具的生产工作；子公司劲嘉科技为云南，贵州，上海等中烟客户提供新型烟草烟具的研发生产等服务，同时凭借前期的专利和生产研发经验积累开展ODM/OEM 服务。在雾化电子烟方面，公司和米物科技等成立因味科技，推出foogo (福狗) 品牌，已经推出了K、fJ 两款换弹式雾化类产品，以及mini J、夜猫子两款一次性小烟，目前通过线上线下渠道同步拓展，同时积极向海外地区拓展，后续将持续丰富产品线。我们认为，随着海内外监管的逐步落地和趋严，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。

    我们预计公司2019-21 年的营收为39.49/46.14/52.80 亿元， 净利润为8.99/11.15/13.12 亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，给予“买入”评级。

    风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险