深度*公司*劲嘉股份(002191):烟标增速修复 彩盒增长强劲

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨志威/刘凯娜 日期:2019-10-25

公司发布2019 年第三季度报告,前三季度公司实现营收28.8 亿元,同比+21.4%;归母净利润6.7 亿元,同比+23.4%;归母扣非净利润6.6 亿元,同比+26.8%;其中19Q3 实现营收10.2 亿元,同比+32.8%;归母净利润2.1 亿元,同比+24.8%;归母扣非净利润2.1 亿元,同比+30.0%。公司预计2019 年归母净利润为8.7-9.4 亿元,同比增长20%-30%。

    支撑评级的要点

    19Q3 烟标营收实现双位数增长。前三季度公司营收同比增长21.4%,19Q3同比增长32.8%,环比19Q2(YoY+7.5%)提升明显,其中烟标、彩盒营收分别同比增长10.2%、104.7%,19Q3 分别同比增长17.9%、158.6%,环比19Q2 均有较大增幅,这主要受益于早前新技术应用与新产品布局逐渐放量,产品结构持续优化,叠加新产能释放助销售能力变现。未来随着行业要求趋严,公司技术与渠道领先优势护航,烟标将持续稳增长。

    精品烟盒与3C 产品包装助彩盒业务高增长。19Q3 公司精品烟盒、3C 产品包装业务分别同比增长158%、343%,助其前三季度营收增速分别提升至92%、252%,其一方面因前期积累客户,如中华烟礼盒、荷花烟礼盒、电子烟包装等,加速放量,一方面得益于自动化水平提升,生产效率优化,产能扩张,可转化订单增加。另外,酒盒业务受产能调配影响,19Q3单季营收同比下降13.5%,前三季度营收增速降至55%,但其基数较小(占总营收的1.5%),待产能充裕,后期增速有望恢复。

    业务结构变化使盈利水平略有下降。报告期内,公司毛利率/净利率分别同比-1.0pct/-0.1pct 至42.9%/25.6%,19Q3 毛利率/净利率分别同比-0.9pct/-1.0pct至42.6%/23.3%,主因毛利率较低的彩盒业务(19H1 毛利率为32.7%)营收占比提升7.8pct 至19.1%,烟标业务(19H1 毛利率为43.8%)营收占比下降7.2pct 至71.1%。另外,公司销售/管理/研发/财务费用率前三季度分别-0.1/-0.5pct/-0.6pct/+0.9pct,19Q3 分别+0.0pct/+1.9pct/-2.1pct/+0.6pct。

    估值

    公司烟标、彩盒业务订单与产能加速放量助营收高增长,新型烟草的技术与客户储备丰富逐渐兑现营收,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.60/0.69/0.79 元,同比增长21.6%/15.3%/14.0%,当前股价对应2019 年PE17X,维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    控烟力度超预期; 新型烟草发展不力;烟标采购价格下降。