万华化学(600309)三季报点评：三季度业绩符合预期 看好底部行业龙头

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    公司发布三季报：2018 年前三季度实现营业收入485.39 亿元（同比下滑12.48%），归母净利润78.99 亿元（同比下滑41.75%），第三季度实现净利润22.78 亿元，环比下滑19.36%。

    MDI 价格低迷，成本优势下公司业绩符合预期

    受需求疲软影响，2019 年第三季度MDI 市场价持续低迷：7-9 月，万华纯MDI 挂牌均价为20800 元/吨，同比下滑32.90%，环比下滑19.07%；聚合MDI 直销挂牌均价为15167 元/吨，同比28.90%，环比下滑13.64%。MDI价格低迷是公司业绩下降的主要原因，但公司作为国际MDI 巨头，MDI 产能全球第一，“纯苯-苯胺-MDI”产业链配套完善，一体化成本优势下业绩符合预期。

    技术壁垒下MDI 寡头格局稳固，长期高盈利可期MDI 技术壁垒极高，近几年仅福建康乃尔有计划新进入，但进展缓慢，2019 年8 月，公司率先收购其51%股权，公司控股福建康乃尔，强化MDI行业寡头格局，同时将主导福建MDI 项目，自身产能仍有扩张空间。目前MDI 价格已处于近三年低点，各大生产企业停产意愿强烈，企业挂牌价出现反弹，万华化学ROE 年化仍超20%，长期高盈利可期。

    现金流极佳，周期底部依然保持高成长，维持“强烈推荐”评级

    凭借产业链中较高的议价能力，公司经营性现金流近四个季度净流入超160 亿，远高于同期净利润水平。凭借极佳的经营性现金流，公司不仅稳步推进百万吨乙烯项目，同时还保持每年超16 亿研发支出，提升公司技术水平，积极进军新材料领域，周期回落不减公司成长步伐。考虑MDI 价格低迷，我们下调公司2019-2021 年预计净利分别为97.53（-15.73）、122.50（-10.6）、141.58（-11.55）亿元，当前股价对应PE 为14、11、10 倍，周期底部叠加高成长属性，公司理应享有更高的估值水平，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌，新项目进展不及预期