天坛生物(600161)2019年三季报点评：业绩符合预期 预计全年稳健增长

业绩符合预期，预计全年业绩增速接近20%

    天坛生物前三季度营收25.19亿元（+22.5%），归母净利润4.67亿元（+17.7%），经营性净现金流6.97 亿元（+18.8%），业绩符合预期。Q3 单季度营收9.59亿元（+14.7%），净利润1.73 亿元（+10.8%），因18Q3 基数较高，单季度业绩增速放缓，预计全年业绩增速接近20%。

    费用率上升，净利率下滑

    公司Q3 销售费用率为6.3%（+0.8pct），环比来看，2019 年Q1 到Q3 有所下降；管理费用率6.5%（+0.8pct），研发费用率4.6%（+2.0pct），随着新品种研发的推进，预计研发费用将进一步增长。受费用率增长的影响，公司Q3的扣非净利率为18.1%（-0.6pct），前三季度的净利率为18.5%（-0.8pct），均有所下滑。

    存货进一步消化

    公司三季度末有存货17.7 亿元，在采浆量增长的情况下，存货与年初基本持平，存货周转天数持续下降，证明公司的存货进一步消化。在采浆量增长缓慢而终端需求持续增长的情况下，我们估计存货的消化将贡献一定的业绩增长。

    白蛋白、静丙批签发稳健增长

    天坛生物前三季度批签发白蛋白336 万瓶（+16.3%），静丙227 万瓶（+11.9%），保持了稳健增长；其中，Q3 批签发白蛋白115 万瓶（-9.2%），静丙104 万瓶（+20.8%）。

    风险提示：采浆量增长不及预期、新产品研发进度不及预期。

    投资建议：兼具短期确定性及长期成长性，维持 “买入”评级

    血制品行业资源品属性显著，采浆量优势为行业龙头带来多重壁垒。天坛生物采浆量行业领先，吨浆利润提升确定性强。公司的高纯静丙研发进度国内领先，是未来成长的最大动力。公司中短期业绩增长确定性强、长期成长动力十足。

    我们维持公司2019~2021 年的盈利预测为6.06/7.24/10.32 亿元，同比增长19.0%/19.4%/42.5%，对应当前股价的PE 为47.4/39.7/27.8。公司对标行业内的优秀龙头，应享有长期估值溢价。我们维持公司的合理估值区间31.71~38.28 元，对应当前股价有15%~39%的增长空间，维持“买入”评级。