片仔癀(600436)2019年三季报点评:整体业绩符合预期 Q3片仔癀销售超预期

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/经煜甚 日期:2019-10-25

  事件:

      公司公布2019 年三季报:前三季度实现收入43.42 亿元,同比+21.07%;归母净利润11.09 亿元,同比+20.56%;扣非归母净利润11.03亿元,同比+21.88%;净经营性现金流11.24 亿元,同比+920.21%。EPS 1.84元,整体业绩符合预期。

      点评:

      整体业绩符合预期,Q3 片仔癀销售超预期。公司Q3 单季实现收入14.47亿元,同比+22.44%;扣非归母净利润3.58 亿,同比+19.41%。其中医药工业Q3 单季收入6.15 亿元,同比大幅增长41%,片仔癀系列收入5.96 亿元,同比增长44%,超市场预期(25%-30%),增速显著高于前两个季度,我们预计一方面由于18Q3 控货环境下基数较低,另一方面今年Q2 销售情况一般,预计部分需求压制至Q3 释放。但主业以外,医药流通预计受到带量采购影响,Q3 单季度收入增速略有下滑至11%;食品板块进行品类调整,由饼干向燕窝茶叶等新品类进行拓展,Q3 单季度收入同比下滑46%,对公司整体业绩形成一定拖累。日化系列Q3 收入增速21%,延续稳定增长。

      片仔癀博物馆将上线,将品牌优势转化为产业规模。体验馆模式经历过去4年的高速发展趋于成熟,并且已经证明对产品渗透率提升成效显著。目前全国体验馆数量接近200 家,收入贡献接近30%,未来将持续加大对北方市场的开拓力度。博物馆作为体验馆的2.0 版本,对片仔癀品牌的展示和宣传更加丰富,将有望成为公司下一阶段的重要增长点,目前已经在苏州等地进行试点。另外根据公司新的发展战略,未来或将在产业并购整合方向上有所突破,将片仔癀品牌优势转化为产业规模。

      盈利预测与估值:考虑到公司其他业务的拖累,略下调19-21 年EPS 至2.31/2.86/3.55(原2.39/2.98/3.69 元),分别同比增长22%/24%/24%,现价对应19-21 年PE 为48/39/31 倍。片仔癀的国家“双绝”配方、稀缺资源属性、品牌知名度等优势,构成公司天然“护城河”,长期发展空间广阔,维持“买入”评级 。

      风险提示:经济下行对产品推广构成影响;“一核两翼”进展低于预期