恒力石化(600346):炼化项目全面发力 公司仍有成长空间

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:叶如祯 日期:2019-10-25

  报告要点

      事件描述

      公司披露2019 年三季报,1-9 月实现营业收入763.29 亿元,同比增加74.14%;实现归母净利润68.17 亿元,同比增加86.64%。其中三季度公司实现营业收入339.96 亿元,同比增加95.61%,环比增加24.62%;实现归母净利润27.96 亿元,同比增加57.96%,环比减少20.46%。

      事件评论

      炼化一体化项目全面投产使得公司营收大幅增长。公司三季度营收同环比均大幅增加,主要源于炼化流程全面投产并贡献盈利。炼化项目于今年3 月成功一次性打通全流程,顺利产出成品油和PX 等产品,并于5月圆满全面投产。三季度公司成品油产量约为126.67 万吨,环比显著增加约180%。

      PTA 价差缩窄叠加消费税缴纳额增加影响公司三季度盈利。自2019 年Q3 以来,受经济下行以及下游消费同比有所萎靡的影响,PTA 现货价格及价差都出现了一定程度的下滑,三季度PTA 现货均价环比下跌10.21%,PTA 平均价差环比缩窄16.55%,且涤纶长丝FDY 价差环比缩窄8.45%。缴税方面,单三季度税金及附加达到7.43 亿,环比大增312.14%,主要原因是三季度消费税增加所致。在这些因素共同影响下,三季度盈利环比减少20.46%。

      乙烯项目、新增PTA 项目等将继续提升公司竞争力。公司150 万吨乙烯和500 万吨PTA 等项目建设稳步推进,项目投产后将使PTA 和乙二醇实现全面覆盖和自给自足,综合盈利能力将显著提升。目前,乙烯项目建设已全面进入设备安装的高峰期,大型设备与材料陆续按期进场,各主装置安装等关键任务有条不紊进行中,预计将于今年四季度建成投产。

      公司2019-2021 年EPS(估值模型中EPS 采用最新总股本计算)分别为1.40 元、1.79 元和2.05 元,对应2019 年10 月23 日收盘价的PE分别为12.13、9.46 和8.27,维持“买入”评级。

      风险提示: 1. 国际油价大幅下滑;

      2. 公司项目进度不及预期;

      3. 需求大幅下滑。