美年健康(002044)2019Q3点评：提升规范运营 业绩向好初显

　　事件：

    　　2019 年10 月24 日，公司公告2019 年三季报，报告期内实现营业收入62.78 亿元，较追溯调整后增长7.89%；归母净利润3.91 亿元，同比下降5.46%；扣非归母净利润2.41 亿元，同比下降29.78%。

    　　三季度单季表现亮眼，业绩逐步恢复中

    　　报告期内，三季度单季实现营业收入26.36 亿元，较去年同期提升15.58%，19Q1 和Q2 同比增速为4.21%和2.24%，应收票据和应收账款因销售规模扩大分别提升100%和45.74%，前端业务提振明显。三季度单季实现扣非归母净利润3.77 亿元，同比提升55.80%，19Q1 和Q2 同比增速分别为-174.28%和-32.74%，2019 年前三季度利润降幅显著收窄，表现亮眼，预计全年有望实现约15%~20%利润增速，并于2020 年重启稳健增长。

    　　内部控制加强，企业内部效率、盈利能力提升三季度整体盈利能力提升，净利润率改善至19.37%，我们预计主要有三方面的原因：1）历年来三、四季度为旺季，体检人次增多而固定费用相对稳定；2）保障体验，继续控制人流、缩减低价套餐，客单价和毛利率均有所提升。公司继续秉承改进医疗质量、提升服务体验的原则，实行人流控制，并主推符合消费者特性的“1+X”套餐，个检低价套餐缩减，整体客单价和毛利率均有较大幅度提升。截止中报数据，不计体检车，平均客单价达到499 元/人，较去年同期提升4.08%，目前团检客单价480 元/人，个检客单价609 元/人。3）激励提升业务人员水平，销售费用控制良好，营业费用率逐步下降。前三季度销售费用率分别为30.08%、22.25%及19.85%。

    　　财务费用较高，定增即将落地有望缓解

    　　2019Q1-3 财务费用率达到5.17%，同比上升80%，主要系公司在建立护城河时期对资金的需求较高，融资规模有所扩大。定增进展顺利，预计后续有望逐步平衡杠杆率。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司为全国体检中心龙头，赛道优质，业务转型效果初显，逐步提升质量、服务和检后管理水平，中长期符合国家和大众对于预防和早筛的需求，中长期发展可期。我们预计19-21 年实现营收分别为97.27/12.16/15.20 亿元，归母净利润为9.71/12.14/15.31 亿元，EPS 为0.26/0.32/0.41 元/股，对应PE 为49/39/31 倍，给予2020 年50 倍PE，维持目标价至16.00，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　体检中心新建、并购进展不达预期；医疗纠纷风险；商誉减值风险。