日机密封(300470)：受产能限制单季增长放缓 更名匹配大密封战略

事件：

    日机密封发布19 年3 季报，营业收入6.76 亿元，同比增长32.2%；归母净利1.58 亿，同比增长27.7%。受产能限制单季增长有所放缓，看好公司核心竞争力，预计全年净利为2.2 亿，同比增长30%，对应19 年PE 为23.6 倍。公司深耕密封件行业，未来在大密封方向上仍会继续稳步前进，继续强烈推荐。

    评论：

    1、受产能限制单季增长有所放缓 在手订单仍是比较充沛

    2019 前3Q 营业收入6.76 亿元，同比增长32.2%，Q1-3 收入增速分别为57.7%、36%、12%，18Q3 单季华阳产能贡献2 个月，华阳二期产能于今年9 月底才逐步达到预定状态，受产能影响单季收入增长有所放缓。从订单方面来看，17-18年是公司供不应求新签订单大幅增长的阶段，今年年中以来市场需求增速环比有所放缓，目前在手订单超过5 亿，交付周期在2 个月左右。

    2、规模效应持续释放 经营活动现金流量加快改善

    前三季度归母净利1.58 亿，同比增长27.7%,Q3 单季归母净利5400 万同比增长9%。前三季度综合毛利率53.54%，环比及同比变化都不大。

    机械密封行业是规模效应非常明显的行业，因产品研发的累积经验效果高，同时下游客户相对集中且客户黏性巨大，随着产能利用率进一步提高、生产效率提升费率还有下降空间。费用端除了因为支付股权激励引起的管理费用增长1000 万使得管理费用增速超过收入增长，其他费用管控良好，规模效应持续释放：1）销售费用7652 万元增长24%；2）管理费用6045 万元增长56%；3）研发费用2967 万增长20.5%；4）财务费用为利息收入94 万元。

    前三季度应收款（票据+账款）同比增长27.76%，增速略低于收入增长，公司在应收款项方面继续加强。前三季度经营活动现金流为5587 万元，Q1-Q3 单季的经营现金流分别为1222 万、485 万及3880 万，继续加快改善。

    3、业绩确定增长的小而美公司 继续强烈推荐

    10.11 日总理召开国家能源委员会会议提出提高油气自给能力，同时为国家能源安全加大各种清洁能源如管道天然气的建设，8 月国家管网公司已正式成立，石油石化及天然气行业迎来政策利好。公司自17 年下半年开始主要下游（石油石化）复苏后生产一直处于供不应求状况，今年年初以来生产一直很紧张。而机械密封行业胜负已分，行业马太效应明显。公司在手订单仍充沛目前产能已经满负荷，预计全年净利为2.2 亿，同比增长30%，对应19 年PE 为23.6 倍。公司深耕密封件行业，整合产业链、构建大密封产业集团的战略规划稳步推进，公司公告拟更名为中密控股股份有限公司以更好地反映自己的战略定位，强烈推荐。

    4、风险提示：石油化工复苏不达预期；竞争加剧价格下降。