劲嘉股份(002191):收入增长超预期 新型烟草未来可期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:吴昊/李宏鹏/郑恺 日期:2019-10-25

事件:公司公告2019 年三季报,1-9 月实现营收28.6 亿元,+21.4%,归母净利6.7 亿元,+23.4%;其中单三季度营收10.2 亿元,+32.8%;归母净利2.1 亿元,+24.8%,收入超预期,业绩符合预期。公司预告2019 年全年归母净利润同比增长20-30%。

    评论:公司3 季度收入增长加速,超市场预期,利润增长符合预期。盈利能力小幅下滑但整体平稳可控。现金流大幅增长,收益质量良好。

    分产品来看,烟标增长超双位数(上半年增长6%),因整体烟草行业增长相对稳定,公司烟标增长加速预计和确认节奏和产品结构升级有关;彩盒同比增长超100%(上半年增长80%),主要跟精品烟盒需求旺盛有关;新型烟草仍然在培育期收入占比较小。

    盈利方面,前三季度整体毛利率42.9%,同比小幅下滑1pct,净利率25.6%,同比下滑1.1pct。其中单三季度毛利率42.6%,净利率23.3%,均比同期下滑1pct,盈利能力整体较为稳健。下滑预计与烟标毛利率小幅下降有关,而彩盒受益于产能利用率提升,盈利能力提升(单三季度毛利预计33-35%)。

    现金流方面,单三季度经营活动净现金2.6 亿,同比增长38.8%,主要与下游客户积极回款有关,归母净利润2.1 亿,收益质量良好。

    公司中短期稳定增长较为确定,未来3 年保持双位数增长。年初公司更新了三年发展规划,未来烟标为稳定现金流业务,大包装是新的发力点,新型烟草是公司未来重点主攻的方向。公司深耕烟标行业多年,客户稳定订单持续,预期每年保持5-10%左右增长。大包装处在快速增长期,是公司中短期收入增长的主要贡献点。公司拿单能力较强,与茅台、五粮液均建立良好的合作关系(茅台产生投资收益,五粮液年底开始试产明年开始量产)。另外,3C 包装增长也相对较快:预计单电子烟包装1-9 月收入破亿,手机包装订单也迅速增长。

    积极把握新型烟草发展机遇,打开新的成长空间,维持“强烈推荐-A”评级。公司经过几年的技术积累,在新型烟草方面储备多项专利技术,已经基本完成0 到1 的布局。目前生产的新型烟草包括低温不燃烧烟具、雾化烟(包括烟弹)。自主品牌FOOGO(和米雾合作)已经上市,ODM 客户包括市场许多主流品牌如LUMIA,福禄等。前期公司的回购及高管增持都显示对公司主业前景的信心。上调19-20 年EPS 分别为0.61、0.72 元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:烟草消费不及预期,新型烟草发展政策低于预期