天坛生物(600161)季报点评:血制品业务稳健增长 研发费用环比提升明显

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:孔令岩/罗佳荣 日期:2019-10-25

  核心观点

      前三季度公司实现归母净利润4.67 亿元,同比增长17.72%公司发布2019 年三季报:前三季度,公司实现收入25.19 亿元,同比增长22.5%;归母净利润4.67 亿元,同比增长17.72%;扣非净利4.66 亿元,同比增长18.26%。其中,第三季度公司实现收入9.59 亿元,同比增长14.68%,归母净利润1.73 亿元,同比增长10.82%,业绩符合预期。前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额约6.97 亿元,经营质量良好。

      血制品业务稳健增长,品牌建设与终端推广不断加强分季度看,2019 年前三季度公司分别实现收入7.06 亿元、8.55 亿元、9.59 亿元,血制品业务实现季度环比稳定增长。根据中检院披露,前三季度公司人血白蛋白(折合10g/瓶)实现批签发量294.09 万瓶(-0.91%),静丙(折合2.5g/瓶)215.37 万瓶(+6.01%),狂免65.45 万瓶(+28.35%),破免99.96 万瓶(+128%),各血制品品类的批签发顺利推进。我们判断血制品行业成长路径将逐渐从供给驱动转向终端拉动,公司正不断加强终端推广力度,根据中报披露,目前公司覆盖的三级医院及其他医疗机构、药店的数量大幅增长,品牌力有望不断提升。

      第三季度研发费用环比增长明显,销售费用率略有提升公司前三季度研发投入0.82 亿元,同比大幅增长65.65%,其中第三季度费用化研发投入约0.44 亿元,环比大幅增长,主要系加强、加快课题研发进度所致。此外,公司毛利率较去年同期提升0.85pp 至49.12%,销售费用率提升1.12pp 至6.69%,管理费用率提升0.46pp 至6.44%,财务费用率下降0.39pp 至-0.64%,净利润率下降0.46pp 至27.17%。

      盈利预测与投资建议

      公司为国内血制品龙头企业之一,拥有较强的采浆潜力与终端推广能力,未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加,吨浆利润存在较大的提升空间。我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为6.26 亿元、7.53 亿元、9.6 亿元,对应当前市值的PE 分别为46X/38X/30X,维持此前公司合理价值约31.8 元/股,给予买入评级。

      风险提示

      新浆站拓展不达预期;终端学术推广不达预期;产品降价风险