露天煤业(002128)：被低估的蒙东龙头煤企 煤+电作稳定器 铝提供向上弹性

　　摘要

    　　2019 年1-3 季度，公司营业收入142.19 亿元，同比+8.76%；归母净利19.60 亿元，同比+20.14%。2019 年第三季度，公司单季营业收入46.86 亿元，同比+11.62%；归母净利5.85 亿元，同比+45.86%。2018 年Q3，煤+电业务归母净利3.34 亿元，今年Q3同比+2.51 亿元，主要由于电解铝业务盈利有所修复。

    　　东北地区煤炭需求主要依赖蒙东褐煤，地处一个自成区域的市场，由于区域供需持续紧张，煤价走势优于全国平均。东北地区自身煤炭资源已基本枯竭，因其气候寒冷，采暖季对煤炭的需求较全国其他区域更为刚性。而由于地处偏僻，周围较近的煤炭资源主要为蒙东的褐煤，包括通辽、赤峰、呼伦贝尔，甚至偏中部的锡林郭勒等亦有煤矿供应东北。供给侧改革以来，东北煤炭产能持续下降，煤炭供需缺口约3 亿吨，整体煤炭供需偏紧，以锦州港Q3200 褐煤价格作为东北煤价的指标，该指数走势在过去三年中优于全国煤价走势，而根据蒙东的煤炭开发情况，我们认为东北将在未来较长一段时间内维持煤炭供需偏紧的格局。

    　　褐煤运输半径有限，露天煤业占据地理位置优势，4600 万吨优质产能成蒙东龙头煤企。褐煤由于热值较低，单价亦较低，从经济角度考虑，不适合远距离运输，否则将因单卡运费过高而导致电厂成本过高。同时，由于褐煤的挥发分较高、孔隙度较大，易自燃不宜久存，因此从安全角度考虑，整体运输半径在600 公里以内。在这种情况下，区位优势显得尤为重要，露天煤业地处通辽，且禀赋较优，是辽宁和吉林煤炭采购的优选。上市公司旗下产能合计4600 万吨，为蒙东地区龙头煤企。

    　　预计公司2019-21 年EPS 分别为1.29/1.21/1.17 元/股，同比+22%/-6%/-3%，给予2019 年预测EPS 1.29 元以行业可比公司平均的8.26 倍PE，目标价10.66 元，首次覆盖，“买入”评级。霍煤鸿骏并购已完成，煤电铝一体化思路清晰，我们认为公司煤+电业绩稳定，电解铝业务提供向上弹性。

    　　风险提示：宏观经济系统性风险；电解铝或氧化铝价格波动导致铝板块业绩不达预期；电价下调风险。