拓普集团(601689)季报点评：Q3客户产量改善 业绩环比提升

Q3 收入与毛利率环比改善，业绩符合预期

    10 月24 日，公司发布三季报，Q3 公司实现收入13.28 亿元，同比-3.8%，环比+11.3%，归母净利润1.27 亿，同比-29.4%，环比+30.9%；扣非后归母净利润1.17 亿元，同比-30.5%，业绩符合此前预期。我们认为公司业绩同比下降幅度收窄，环比出现较明显改善的主要原因是主要客户产量环比改善以及毛利率改善。公司是国内NVH 行业龙头，积极拓展轻量化底盘业务，有望受益于电动化和轻量化的趋势。展望Q4 及明年，我们认为随着特斯拉国产化订单放量以及客户需求复苏，公司业绩有较大弹性。预计公司19-21 年有望实现EPS0.48、0.58、0.69 元，维持“买入”评级。

    产能利用率提升，毛利率环比改善

    Q3，公司毛利率26.4%，同比-1.45pct，环比+0.61pct，毛利率同比下降的主要原因是折旧费用增加，环比改善的原因是收入改善，产能利用率提升；销售费用率5.2%，同比+0.5pct；管理费用率（含研发）10%，同比+0.53pct，主要是厂房折旧费用增加；产生研发费用0.83 亿元，公司持续在轻量化底盘等新兴领域投入研发；实现财务费用-600 万元。经营性现金净流入2.66亿元，同比+131%，主因应付票据到期支付较少，同时税金支付减少。

    主要客户产量环比改善，新客户特斯拉逐步放量

    Q3，公司主要客户吉利、上汽通用、上汽自主、长安福特产量环比改善，公司产能利用率环比提升，收入和毛利率均改善。我们预计若Q4 主要客户产销量持续改善，公司收入增速有望同比转正，同时毛利率有望维持稳定。公司锻铝控制臂等轻量化底盘产品已经供应吉利、比亚迪、特斯拉等客户。根据特斯拉Q3 财报，特斯拉上海临港工厂已经投产，第一辆国产版model 3 已经下线。展望未来，公司业绩有望受益于特斯拉国产化、行业销量改善等因素持续改善。

    把握轻量化发展浪潮，维持“买入”评级

    我们认为公司是国内NVH 行业龙头，跟随优质客户稳健成长；积极布局轻量化底盘业务，已经供货特斯拉、比亚迪等，有望充分受益电动化；公司开发电子真空泵产品国产替代进行中。考虑到新订单若放量，公司明后两年业绩弹性较大，我们预计公司19-21 年归母净利润为5.06、6.14、7.28亿元（下调3%、上调5.6%、12.5%），对应EPS 为0.48、0.58、0.69 元，可比公司19 年平均估值21 倍PE，考虑到公司产能建设充足，未来随客户产量提升，业绩改善弹性大，给予公司19 年25~26 倍PE 估值，调整目标价至12~12.48 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新兴业务研发不达预期，海外业务受中美贸易摩擦影响，行业景气度下降。