荣盛发展(002146)2019年三季报点评：业绩靓丽 销售稳增 拿地积极

3Q19 营收同比+27%，业绩同比+31%，预收款覆盖率达1.8 倍

    3Q19，公司实现营收388.4 亿元，同比+27.1%；归母净利润48.9 亿元，同比+30.7%；扣非后归母净利润48.8 亿元，同比+33.7%；基本每股收益1.12 元，同比+30.2%。毛利率和归母净利率分别为31.3%和12.6%，较上年同期分别-0.9pct 和+0.3pct；三项费用率合计9.8%，同比持平，其中，管理费用率、财务费用率分别为4.3%、1.8%，分别同比-0.2pct、+0.2pct。截至19Q3 末，公司预收账款达883.3 亿元，同比+2.0%，较19H1 末+0.6%，可覆盖18 年地产营收1.8 倍，预收账款覆盖率较19H1 末持平，后续业绩稳定释放有较强保障。

    3Q19 销售678 亿，同比+14%，19 年销售目标1,120 亿，对应同比+10%

    3Q19，公司实现销售金额678.3 亿元，同比+14.0%，完成全年计划目标的60.6%；实现销售面积633.7 万平方米，同比+10.7%；销售均价10,704 元/平米，同比+3.0%。其中，9 月份公司实现销售金额66.7 亿元，同比+10.0%；销售面积68.1万平方米，同比+13.9%，销售稳步增长。19 年公司计划签约金额1,120 亿元，对应同比+10%，计划实现销售回款920 亿元，预计4 季度销售保持积极态势。

    考虑到公司19 年计划新开工954.3 万方，竣工860.5 万方，分别同比+6.2%、+39.8%，并且拿地端积极补库存，全年可售货值有较强保障，同时竣工计划高增长，公司销售和结算有望稳步增长。

    3Q19 拿地面积同比+42%，低成本扩充土储，杠杆率可控下略微回升

    3Q19，公司新增建面870.9 万方，同比+41.9%，相当于同期销售面积的1.4 倍，拿地较为积极；拿地金额234.9 亿元，同比+59.8%；拿地均价2,697 元/平米，占比销售均价25%，后续结算利润率有一定保障。公司19 年计划新增土储建面约1,672.5 万平米，同比+119.9%。3Q19 公司拿地金额/销售金额为35%，较19H1 下降9pct，其中3 季度公司新增建面211.0 万方，同比+34%；拿地金额27.7 亿元，同比-32%，预计4 季度拿地态度将更加积极。截至19H1 末，公司土地储备建筑面积约4,059.8 万方，预计可满足未来3-4 年开发。截至19Q3 末，资产负债率和净负债率分别为83.7%、98.7%，同比分别-1.2pct、-27.7pct，分别较19H1 末-0.7pct、+2.2pct，净负债率可控下略微有所回升。

    投资建议：业绩靓丽，销售稳增，拿地积极，维持“强推”评级

    公司持续秉承快周转策略，ROE 持续提升，已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至19H1 末公司土储约4,060 万方，充分保障未来开发需要，且多元化拿地方式有效控制成本；同时公司产业园区拓展迅速，为未来地产开发提供充裕资源。我们维持公司2019-21 年每股收益预测2.25、2.84 和3.52 元，目前股价对应19-21 年PE 仅4.0/3.1/2.5 倍，18/19 年对应股息率达5.0%/6.5%，维持目标价13.50 元，维持“强推”评级。

    风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业融资政策超预期收紧