片仔癀(600436)2019三季报点评:商业拖累整体增速 核心片仔癀收入增速逐季改善

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴文华 日期:2019-10-25

核心结论

    事件:片仔癀发布2019年三季报,2019年1-3Q公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润43.42亿元、11.09亿元、11.03亿元,分别同比增长21.07%、20.56%、21.88%。2019年Q3公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润14.47亿元、3.63亿元、3.58亿元,分别同比增长22.44%、19.87%、19.41%。

    日化产品带动毛利率提升,销售与管理费用率控制良好,研发投入提升。2019年1-3Q公司毛利率为44.69%,同比提升1.02pct,主要由日化产品实现毛利率70.92%,同比提升10.11pct所致。报告期内公司销售费用率为8.24%,同比下降0.09pct,管理费用率为4.21%,同比下降0.36pct,费率控制良好,公司加大研发力度,投入研发费用8621万元,同比增长88.58%。

    Q3核心片仔癀收入增速超预期,整体收入增长受商业拖累。2019年1-3Q医药工业、医药商业与日化板块分别实现收入18.07亿元、20.68亿元、4.51亿元,分别同比增长22.59%、18.43%、33.14%,工业与日化板块贡献明显,商业板块略有拖累;肝病用药(主要为片仔癀)实现收入17.52亿元,同比增长23.74%。Q3肝病用药实现收入5.96亿元,同比增长44%,存在超预期表现,主要由内销收入5.12亿元(同比增长51%)与外销收入0.84亿元(同比增长9%)贡献;商业仅实现收入6.81亿元,同比增长11%,对整体收入增速拖累明显。

    预计公司未来三年EPS分别为2.37元/3.14元/4.07元,维持“买入”评级。公司为中药行业龙头企业,拥有独家绝密配方与较强的上游原材料把控力,具备量价齐升实力,预计公司未来三年EPS分别为2.37元/3.14元/4.07元,目前股价对应PE分别为47.0x、35.5x、27.4x,维持“买入”评级。

    风险提示:新体验馆建设不及预期风险,渠道铺货不及预期风险。