片仔癀(600436)三季报点评:业绩整体稳定增长 片仔癀收入增速回升

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2019-10-25

事件

    公司发布2019 年三季报

    公司发布2019 年三季报,前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为43.42 亿元、11.09 亿元、11.03 亿元,同比增长21.1%、20.6%、21.9%,实现每股收益1.84 元,同比增长21.1%,基本符合预期。

    三季度单季实现营业收入14.47 亿,同比增长22.44%,归母净利润3.63 亿,同比增长19.87%,扣非净利润3.58 亿,同比增长19.41%。

    简评

    核心产品保持稳健增长

    前三季度公司医药工业板块营业收入为18.1 亿元,同比增长22.6%,其中肝病用药收入17.5 亿元,同比增速23.7%,三季度增速有所提升,片仔癀系列收入增速回升。2017 年7 月份之后,公司未对核心产品片仔癀系列进行提价,现有收入增长全部来自销量增长。

    肝病用药产品的毛利率为81.3%,同比下降2.0 个百分比,环比有所提升,预计原因是原料价格波动,上半年麝香价格略有上涨,牛黄价格持续上涨,估计三季度原材料价格下降。公司在原材料上有较长远布局,我们认为长期毛利率有望保持稳定。

    积极拓展销售渠道,肝病用药收入增速回升

    相比于上半年,三季度肝病用药增速有所回升,我们认为主要受益于公司积极拓展销售渠道:①积极拓宽片仔癀海外市场,公司在香港、澳门开设片仔癀澳门国药堂,在巴基斯坦、柬埔寨、越南、菲律宾、缅甸等国家提交注册。②加大国内品牌建设,包括高铁宣传架构、权威电视媒体广告等;③完善片仔癀体验馆建设,目前全国已开设近两百家体验馆;④加大学术推广力度,二季度参与肝病相关学术大会,通过学术推广带动片仔癀销售。

    日化系列收入保持高速增长,毛利率大幅提升

    前三季度化妆品、日用品业营业收入为4.51 亿元,同比增长33.1%,毛利率达到70.9%,同比增加10.11个百分点。我们认为公司日化系列高速增长受益于“片仔癀”品牌效应和体验馆的推广。食品板块营业收入为719 万元,同比下降50%,目前还在早期布局阶段。日化系列和食品行业是公司“一核两翼”战略的重要部分,未来有望协同发展。

    主要财务指标基本正常

    期间费用率提升0.17 个百分点,毛利率提升0.94 个百分点。2019 年前三季度公司毛利率44.76%,提升0.94个百分点。期间费用率14.11%,提升0.17 个百分点,其中销售费用率8.24%,下降0.09 个百分点,研发+管理费用率6.19%,提升0.35 个百分点,财务费用率-0.32%,下降0.09 个百分点,每股经营性现金流1.86 元,同比增长920.21%,主要因为销售业务收到的现金增加及母公司部分定期存款到期。公司财务指标基本正常。

    盈利预测及投资评级

    我们看好公司的持续发展:①片仔癀是独家品种,拥有国家绝密配方,历史悠久,看好公司品牌力;②公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应;③公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长;④公司整合普药资源,业绩有望快速增长;⑤公司化妆品、日化产品等实现高速增长。预计公司2019–2021 年实现营业收入分别为57.64 亿元、69.86 亿元和84.18 亿元,归母净利润分别为13.72 亿元、16.54 亿元和19.89 亿元,分别同比增长20.1%、20.6%和20.2%,折合EPS 分别为2.27 元/股、2.74 元/股和3.30元/股,对应P/E 分别为44.3X、36.7X 和30.6X,维持买入评级。

    风险分析

    药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险等影响片仔癀系列收入;普药资源整合不及预期;化妆品系列与日化系列营销效果不及预期,增速放缓。