中国平安(601318)：中国平安3季报：营运利润单季同比+16.3% NBV单季同比+4.1% 业绩平稳

投资建议：平安3 季报集团归母净利润同比增长63.2%，Q3 单季同比增长49.7%；营运利润同比增长21.5%，Q3 单季同比增长16.3%；寿险NBV 同比增长4.5%，Q3 单季同比增长4.1%，业绩表现平稳。我们预计2019 年全年NBV 同比增长约5%，Q4 单季同比约6%。在4 季度达成压力适中的情况下，我们判断公司将投入更多精力进行2020 年开门红准备，另外，平安2019 年在销售队伍方面选才优增、严格考核清退、推广“优才计划”，有助于提升代理人产能，2020 年保费端增长有望迎来改善。我们维持对平安2019-2021 年的盈利预估，EPS 为9.04、10.88、12.96 元，YOY+54%/20%/19%，目前 2019PEV 为 1.36 倍，“买入”评级。

    1）平安集团高管岗位调整，巩固“联席CEO+职能执行官”集体决策机制。

    主要变化为由谢永林担任集团总经理，兼联席CEO、平安银行董事长，同时为集团党委副书记。此次岗位变更可有效解决过去总经理岗位与联席CEO 机制之间存在的职责交叉和重叠问题。

    2）平安集团营运利润保持稳健增长。其中，寿险、产险、银行、信托、证券、其他资管、科技板块的营运利润分别同比增长31%、+76%、+15%、-4%、+34%、-50%、-24%；Q3 单季分别同比增长20%、+92%、+16%、-34%、+42%、-87%、+9%，科技板块的单季利润恢复正增长，好于中报。

    3）寿险NBV 同比增长4.5%，Q3 单季同比增长4.1%。NBV margin 为48.1%，同比提升5.3pct，Q3 单季margin 同比提升3.4pct，我们预计由主力保障产品价值率提升带来。代理人规模124.5 万，较年初下降12.1%，较6 月末下降3.2%。但平安坚持“有质量的人力发展”，聚焦优增，严格考核清退，代理人基础有所夯实，产能提升，人均件1.39 件/月，同比增长9.4%。

    4）产险综合成本率96.2%，同比提升0.2pct，增幅显著收窄0.6pct。我们能预计赔付率提升，但手续费率下降+实际税率下降继续带来Q3 单季营运利润高增长（+92%）。综合成本率已经迎来下降拐点，较上半年环比下降0.4pct，我们判断4 季度还将继续下降。

    5）保险资金投资方面，年化净投资收益率4.9%，年化总投资收益率6.0%，分别同比提升0.2pct、2pct。

    6）科技业务总收入600.4 亿元（未考虑持股比例的影响），同比增长33.1%。原盈利业务（陆金所控股、汽车之家）的利润仍保持稳健增长。

    风险提示：利率下行超预期，代理人规模下滑超预期，开门红保费增长不及预期