绝味食品(603517):收入延续高增长态势 成本压力持续缓解

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强/王铄 日期:2019-10-25

  事件:公司发布三 季报,报告期内公司实现营业收入38.86 亿元,同增18.98%;实现归母净利润6.14 亿元,同增26.06%。单三季度实现营业收入13.96 亿元,同增18.21%;实现归母净利润2.18 亿元,同增26.54%。

      收入延续高增长态势,表现靓丽。Q1/Q2/Q3 公司营收增速分别为19.63%/19.24%/18.21%,预计新开门店速度H2 较H1 放缓情况下,三季度收入端延续上半年高增长态势,表现超预期。收入端增长预计主要系门店拓展顺利,开店节奏前移为全年奠定较多的有效门店数量;叠加同店增长,得益于满减促销、“线上+线下”融合,及高势能门店开发等因素,同店增长预计维持3-5%。境外业务方面,报告期内新加坡、香港市场实现收入0.57 亿元,占比较19H1 持续提高至1.51%(+0.17pct)。

      成本压力持续缓解,毛利率环比改善。公司前三季度综合毛利率为34.70%,同比下降0.21pct;其中,Q3 毛利率35.52%,环比提高0.49pct,同比提高1.60pct。公司作为卤制品龙头企业,具备优异的成本管控经验,实时进行库存管控,低价买入原材料以应对上游价格波动,成本压力持续缓解。费用方面,公司单Q3 销售费用率同比上升1.12pct 至9.66%,预计主要系公司H1 针对加盟商开店优惠政策中装修及冷柜费用递延确认(上半年存在总部已审批费用但未开店情况导致费用延后计入),广宣费用投入预计维持年初策略不变,聚焦线上+线下投入。

      管理费用率(含研发)为5.39%(-0.79pct),预计主要系规模效应持续凸显带来费用率下行;财务费用率为0.53%(+0.55pct),主要系可转债及流动贷款导致利息费用增长。报告期内, 公司取得投资收益2821.69 万元(去年同期为-43.79 万元),其中Q3 取得投资收益510.39万元(去年同期为434.29 万元),为公司贡献利润增长点。

      盈利预测:公司作为休闲卤制品龙头,我们看好其强大的销售网络及渠道资源,盈利能力或将持续提高。预计2019-2021 年EPS 为1.38、1.68、2.02 元,对应PE 为32 倍、26 倍、22 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:食品安全问题;门店扩张不及预期。