旭升股份(603305)Q3点评：毛利率承压 特斯拉产业链增量业绩最高者

公司公布2019 年三季报，2019 前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为7.77 亿元、1.36 亿元、1.29 亿元，分别同比-5.8%、-40.8%、-42.1%。此外，EPS 为0.34 元。

    2019Q3 实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为2.74 亿元、0.51亿元、0.49 亿元，分别同比-17.5%、-47.2%、-48.6%。

    经营分析

    毛利率承压，发展符合以量补价逻辑。特斯拉业务营收占比过半，公司短期业绩基本与特斯拉挂钩。由于特斯拉车型销量增长基数减缓，且在其降本诉求下公司所供产品价格承压，公司前三季度营收下滑6%，Q3 营收下滑17%，前三季度销售毛利率下滑6.8pct 至33.7%。而Q3 销售毛利率较上年同期下降6.6pct 至35.3%，相比Q2 的32.8%环比改善2.5pct，降价压力得到一定缓释，未来Model 3 的上量有望对冲公司盈利能力的下滑。

    为2020 年特斯拉产业链增量EPS 最高的公司。上海工厂投建超预期，完工验收工期短于行业（8 个月VS 12-18 个月），将年内投产，2020 全年满产可达15 万辆。公司目前已与国产版Model 3 达成动力系统壳体、电池壳体、车身零部件、底盘等零部件的合作，预计2019/2020 年Model 3 将贡献4.8/6.0 亿元收入。公司为特斯拉产业链中业绩增量最大、弹性最高者，经测算，2020 年特斯拉为公司带来的增量EPS 为0.47 元。此外，公司积极开拓新客户，拿下广汽新能源减速器壳体定点等项目。

    再融资项目稳步推进，立足压铸而开拓铸锻市场。公司新能源汽车铝铸锻件项目（2019 年8 月通过申请，拟募投不超过12 亿元）有序推进，建成后将新增685 万件铸锻件产能及满足700 万件汽车轻量化零部件产品需求。

    盈利调整与投资建议

    出于公司产品降价压力，对2019 年盈利预测下调23%。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.40/3.09/3.43 亿元， 对应 EPS 分别为0.60/0.77/0.86 元。维持“增持”评级。

    风险提示

    单一客户依赖风险；被特斯拉开二供和压价的风险；毛利率降低风险；原材料价格波动；Model 3 销量不及预期；新能源车销量不及预期；汇率波动。