正泰电器(601877)：业绩符合预期 龙头地位稳固

投资要点

    公司发布2019 年三季度报告：前三季度营收224.77 亿元，同比增长17.62%；归母净利润28.64 亿元，同比增长2.65%，剔除去年同期出售光伏电站收益影响，实际归母净利润增速为20.46%；毛利率29.41%，同比下降0.36pct；净利率13.32%，同比下降1.80pct。单季度来看：营收80.50 亿元，同比增长11.67%；归母净利润10.80 亿元，同比增长7.21%；毛利率31.71%，同比提升1.40pct；净利率14.36%，同比下降0.36pct。符合市场预期。

    去年同期水投电站交易影响表观业绩增速，同口径业绩增速为20.46%。

    2018 年公司向浙江水利水电转让10 家子公司各51%股权，增厚2018 年前三季度归母净利润约4 亿元，剔除该影响公司2019 年前三季度实际业绩增速为20.46%，持续稳健增长。公司单三季度毛利率为31.71%，同比提升1.40pct；前三季度毛利率为29.41%，同比小幅下降0.36pct，保持相对稳定。

    光伏运营业务稳健增长。2019 年三季度末公司光伏电站经营装机容量为3.18GW（分布式2.03GW+集中式1.15GW），相比2018 年三季度末提升1.25GW；2019 年前三季度电费收入规模17.96 亿，同比提升14.50%，光伏电站运营规模及电费收入持续稳健增长。

    期间费用管控良好，经营现金流大幅提升。公司前三季度销售/管理（含研发） / 财务费用同比增长18.61%/4.55%/41.50% ， 三费费率分别为6.23%/7.04%/1.53%，期间费用率为16.28%，同比下降0.31pct，费用管控良好。公司前三季度经营性现金流净额为29.55 亿元，同比大幅增长99.05%，主要系公司销售回款同比大幅增加。

    大客户+高端市场战略强化份额，泛在及5G 推进带来新动力。公司持续强化经销网络，聚焦行业大客户，积极布局高端产品，产品份额有望持续提升，业务结构将持续优化。当前泛在电力物联网与5G 建设全面推进，将带来广阔配网侧低压电器、能源解决方案与5G 基站配电系统需求，公司基于品牌优势、完善产品线与强大研发实力将充分受益。

    投资建议：公司为国内低压电器龙头，基于新能源解决方案打造“新能源发电+配、售、用电”全产业链，协同效应凸显。公司持续推进渠道建设与行业大客户拓展，低压电器份额有望持续增长；新能源领域公司积极推进海外布局，全球竞争地位稳步提升。我们预计2019-2021 年公司归母净利润将分别达42.24/50.61/58.46 亿元，EPS 分别为1.96/2.35/2.72 元，对应2019年10 月24 日收盘价PE 分别为11.2/9.3/8.1 倍，维持增持评级。

    风险提示：宏观经济不及预期、原材料价格上涨、海外业务拓展不及预期