中航光电(002179)季报点评：业绩符合预期 看好军工和5G业务前景

核心观点：

    公司2019 年三季报营收和业绩稳步增长，研发投入加大。

    公司披露2019 年三季报，前三季度实现营收68.92 亿元（同比+19.34%），归母净利润8.31 亿元（同比+19.22%），单季度实现营收22.96亿元（同比+4.81%），归母净利润2.58 亿元（同比+11.37%）。公司单季度营收和业绩增速有所下降，我们认为主要是由于2018 年三季度营收和业绩增速较快，基数相对较高；单季度营收增速低于归母净利润增速，我们判断主要是由于毛利率水平较低的民品收入增速有所放缓。

    费用方面，销售费用和管理费用分别同比增长7.85%和3.83%，保持平稳；受可转债利息支出增加影响，财务费用同比增加2357 万元；公司加大产品结构调整和研发投入，研发费用同比增长47.53%。

    国内连接器领域龙头，军民融合发展，看好军品和5G 业务前景。

    公司军品覆盖航空、航天、船舶、兵器等防务领域，有望受益于“十三五”后半段国防订单的充分释放，重回高增速；民品覆盖新能源汽车、通信等多领域，有望受益于国内5G 建设逐步展开，带来业绩弹性。

    投资建议与盈利预测

    公司军品有望受益于十三五国防订单增长，民品有望受益于新能源汽车和5G 行业发展，预计公司19-21 年归母净利润为11.52/13.90/16.71 亿元，对应当前股价的PE 为34/28/24 倍。看好公司依托军工集团雄厚背景军民融合发展的前景，军民品业务有望持续快速增长。公司过去三年估值中枢35xPE，给予公司19 年35xPE 估值，对应合理价值38.50 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：由于成本等因素影响，毛利率有下滑风险；军民用业务拓展可能会受到产品研发进度、市场竞争、下游需求等方面的影响。