华电国际(600027)：燃料成本、财务费用缩减带动三季度盈利增长 符合预期

3Q19 业绩符合市场预期

    华电国际公布2019 年三季度业绩：收入233 亿元，同比增长0.8%；归母净利润8.5 亿元，同比增长48%，符合市场预期。

    燃料成本下行、财务费用节省推动三季度盈利增长。2019 年三季度归母净利润同比提升48%，主要受益于（1）煤机单位燃料成本同比下降3.7%（环比下降0.5%）；（2）带息负债规模缩减（三季度末同比降低4%）和融资成本下降带来财务费用同比下降7%。

    杠杆率降低，资产负债表更加稳健。我们测算，公司三季度末资产负债率达到68%，同比、环比分别下降3.6 个、1.2 个百分点，财务状况日趋稳健。

    发展趋势

    看好四季度煤价同比下降趋势，继续贡献盈利反弹，进入10 月以来，现货动力煤价持续小步下跌，目前已接近570 元/吨水平，我们认为燃料成本同比下降将继续推动盈利复苏。此外，随着向华中地区运煤的浩吉铁路通车运行，我们认为公司湖北（上半年末装机占比13%）、安徽（占比9%）、河南（占比5%）机组，长期来看，受益运力提升、推动区域煤价下行。

    关注重点装机区域电量变化。电量方面，我们将继续关注外电入鲁对公司山东电厂的影响，而看好湖北等地机组受益当地用电需求增长有较好的利用小时表现。

    盈利预测与估值

    考虑到三季度盈利符合预期，我们暂维持公司盈利预测不变。

    当前A 股股价对应2019/2020 年9.8 倍/8.8 倍市盈率，0.7/0.6 倍市净率和3.9%/4.4%股息收益率。当前H 股股价对应2019/2020年7.3 倍/6.5 倍市盈率，0.5/0.5 倍市净率和5.3%/5.9%股息收益率。

    我们对公司A 股维持跑赢行业评级和5.30 元目标价，对应2019/2020 年14.2/12.7 倍市盈率，1.0/0.9 倍市净率和2.7%/3.0%股息率，较当前股价有44.8%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.59 港元目标价，对应2019/2020 年11.0/9.8 倍市盈率，0.8/0.8倍市净率和3.5%/3.9%股息率，较当前股价有51.5%的上行空间。

    风险

    煤价下降幅度不及预期；用电需求不及预期。