葛洲坝(600068)：转让大广北高速股权 盘活存量资产 聚焦建筑主业

公司近况

    葛洲坝10 月23 日公告，拟在北京产权交易所挂牌转让持有的湖北大广北高速公路有限责任公司（以下简称“大广北高速”）100%股权，以盘活存量资产、提高资金使用效率、降低负债率水平。

    评论

    转让大北广高速对公司后续盈利影响有限。以2019 年上半年大北广高速财务数据测算，若其完成转让，将影响公司净利润（剔除永续债股息后）约为4.0%（不考虑转让本身带来的一次性损益）。

    但考虑到公司完成股权转让后将回收现金再次投入生产经营，且2018 年公司剔除永续债影响后的ROE 达到15.8%，高于大北广高速ROE 水平，因此回收现金所创造的增量利润有望超过股权转让所带来的利润减少，且提升公司的ROE 水平。

    该交易符合公司聚焦建筑主业的战略和国资委去杠杆的导向。公司新任董事长上任之后，提出业务发展重新回归建筑主业，2019年前3 季度公司建筑业务新签订单同比增长15.5%，其中海外新签订单同比增长28.7%，2019 年上半年公司建筑业务收入也同比增长20.3%，公司建筑业务已回归稳健发展轨道。此次交易也为建筑业务提供了发展所需的资金支持。且大北广高速截至2019 年6 月底资产负债率为74.4%，高于公司整体，此次转让完成后也将小幅降低公司资产负债率0.03ppt，符合国资委去杠杆的政策导向。

    重申对公司基本面拐点的判断。近年来公司地产、水泥、公路、水务业务也均呈向好态势：地产业务上半年销售面积同比增长33.6%且地产存货充足；水泥业务上半年收入、利润分别同比增长42.5%、72.9%；公路、水务等基础设施运营业务也均保持稳健增长，且该等业务均有良好的现金流，再叠加公司建筑业务回暖，我们判断公司2019、2020 年的净利润增速有望从去年的同比小幅下滑回升至10%左右的正增长，且现金流同比显著改善。

    估值建议

    当前公司股价对应6.1x/5.5x 2019/20e P/E（基于剔除永续债利息后的EPS 计算），假设分红比率维持20%不变，分别对应3.3%/3.7%的2019/20e 股息收益率，公司股价从最低点反弹仅有8.0%。我们认为公司价值被低估，维持对公司的“跑赢行业”评级和目标价7.8 元不变，对应8.1x/7.4x 2019/20e P/E，隐含33.8%的上行空间。

    风险

    建筑业务利润率承压，环保业务拖累业绩。