劲嘉股份(002191)：预告19年净利润增速20-30% 关注新型烟草监管政策落地情况

1-3Q19 业绩超市场预期

    公司公布1-3Q19 业绩：收入28.84 亿元，同比增长21.35%；归母净利润6.73 亿元，同比增长23.44%，受烟标收入增速回升、彩盒业务高速增长驱动，业绩超市场预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别增长24.1%/7.5%/32.8%，净利润分别增长21.8%/23.7%/24.8%。

    公司预告19 全年净利润增速区间在20-30%。

    发展趋势

    1、1-3Q 公司营收稳健快速增长。1-3Q 公司营收增长21.35%，Q3营收增32.8%，超出市场预期，分产品看：1）烟标业务方面，得益于公司在中烟客户中市场份额提升，我们预计烟标营收增速在1H19 的6.55%基础上，有望在Q3 提升至15%+；2）彩盒业务方面，受益于精品烟盒收入高速增长、新型烟草包装客户加速拓展及白酒包装迅速上量，我们预计彩盒业务增速在1H19 的81%基础上，有望在Q3 提升至翻番以上。

    2、盈利能力进一步提升。1-3Q 公司毛利率同比下降1ppt 至42.9%，主要系毛利率较低的彩盒产品营收占比进一步提升所致；期间费用率下降0.3ppt 至14.1%，费用管控得宜；投资收益增62%至7008万元，主要系重庆宏升、贵州申仁、上海仁彩等联营企业运营良好带动，综合影响下，公司净利率提升0.4ppt 至23.3%。

    3、后续关注新型烟草监管政策落地情况。公司目前新型烟草业务三大发展主线清晰，分别是：1）与小米生态链企业成立合资公司，打造自主品牌Foogo 新型烟草产品，目前已经发布K/J/Mini J 系列电子烟，我们预计加热不燃烧类烟具产品有望持续推出；2）与云南中烟下属公司成立合资公司，承担云南中烟新型烟草烟具生产业务；3）子公司劲嘉科技为各大中烟公司提供新型烟草研发技术服务，同时承接外部OEM 生产订单。我们预计电子烟行业标准有望在年底之前出台，利好劲嘉这类产品规范、在中烟体系卡位优势显著的龙头公司。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年每股0.62/0.74 元盈利预测不变。当前股价对应2019/2020 年16.2 倍/13.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.50 元目标价，对应28.3 倍2019 年市盈率和23.6 倍2020 年市盈率，较当前股价有75.4%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动、新型烟草业务拓展不及预期。