深度*公司*拓普集团(601689)：Q3业绩环比高增长 大幅受益于特斯拉国产化

公司发布2019 年三季报，前三季度共实现营业收入37.7 亿元，同比下降15.5%；归属于上市公司股东的净利润3.4 亿元，同比下降45.3%；每股收益0.32 元。其中Q3 实现营业收入13.3 亿元，同比下降3.9%；归属于上市公司股东的净利润1.3 亿元，同比下降29.7%。第三季度国内汽车产销量降幅收窄，公司业绩同比降幅收窄且环比大幅改善，符合我们预期。特斯拉Q3 盈利超预期，上海工厂即将大规模量产，公司配套单车价值量或提升至5000 元，有望大幅受益于特斯拉国产化。公司在底盘轻量化等领域大举投入，产品线齐全，后续订单量产有望推动业绩回暖。汽车电子长期前景看好，公司EVP 产能释放、EPS 等新产品量产，有望推动板块收入及利润增长。 我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.44 元、0.63 元和0.88 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    低点已过，Q3 业绩环比增长30.4%。前三季度公司实现收入37.7 亿元，同比下降15.5%，降幅较年中大为收窄；毛利率26.1%，同比下降1.8pct，预计主要是产品降价及收入规模下降所致。费用方面，销售费用下降7.1%，主要是销售规模下降及运输等费用减少所致；管理费用增长4.9%，预计主要是折旧费用增加所致；研发费用增长9.4%，预计主要是研发人员薪酬增加所致；财务费用下降562.2%，主要是利息收入增加及汇率波动导致汇兑收益增加所致；四项费用率15.4%，较同期增加2.6pct。收入及毛利率下滑、费用率增加及投资收益减少，净利润下降45.3%。第三季度国内汽车产销量降幅收窄，吉利、通用等客户表现出色，Q3 收入同比下降3.9%但环比增长11.3%，毛利率下降1.5pct，销售、研发和财务费用分别增加6.0%、9.2%、31.0%，管理费用下降8.5%，净利润同比下降29.7%但环比增长30.4%。随着汽车销量回暖，公司业绩已经企稳回升，后续有望逐步改善，发展前景看好。

    配套单车价值量或提升至5000 元，大幅受益于特斯拉国产化。特斯拉10 月23 日发布三季报，Q3 取得1.43 亿美元盈利，远超市场预期，显示其经营情况持续向好，国产化前景光明。特斯拉10 月24 日发布消息，上海超级工厂已经试生产了整车，正在努力确认最终的许可证并满足其他要求，之后将开始大规模量产和交付。公司自2016 年起成为特斯拉供应商，国产化阶段底盘、内饰、轻量化等多项产品参与竞标，据我们预测，单车价值量有望由500-800 元提升至5000 元左右，将大幅受益于特斯拉国产化。

    底盘轻量化是短期业绩推动力，汽车电子长期前景看好。公司汽车轻量化技术国内领先，电池包、转向节、控制臂、副车架等产品线覆盖齐全，单车价值量已超过10000 元，已开拓吉利、特斯拉等优质客户，部分订单在杭州湾逐步投产，底盘轻量化是公司近期主要增长动力。公司在汽车电子等领域前瞻布局，产品布局包括已经量产的EVP、以及处于验证推广阶段的电子水泵、EPS、IBS 等高端产品，技术含量及单车价值量较高，长期前景看好。随着国内汽车销量回暖、EVP 产能释放、EPS 等新品投产，有望推动板块收入增长。

    估值

    我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.44 元、0.63 元和0.88 元，公司在轻量化、汽车电子等领域布局齐全前景看好，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）汽车销量大幅下滑；2）新业务拓展不及预期；3）产能释放不及预期