天坛生物(600161):血制品业务稳健增长 继续加大营销和研发投入

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/赵磊 日期:2019-10-25

投资要点

    事件:2019 年10 月24 日,公司发布2019 年三季报。2019 年前三季度公司实现营业收入25.19 亿元,同比增长22.50%;实现归母净利润4.67 亿元,同比增长17.72%;实现扣非归母净利润4.66 亿元,同比增长18.26%。

    血制品业务稳健增长,继续加大营销和研发投入。2019 年前三季度血制品行业保持稳健增长,同比增长17.72%;其中第三季度单季度实现营业收入9.59亿元(15%+)、归母净利润1.73 亿元(10.8%+)。第三季度单季度增速略有回落,我们预计上海新兴事件及2019Q1 进口白蛋白批签发量减少带来的短期供应紧张基本过去,行业整体较为平稳,价格和需求均较为稳定。公司前三个季度单季度毛利率均保持稳定,第三季度毛利率和净利率水平分别为49%、18%,相对稳定。第三季度公司加大力度进行市场营销力度、管理队伍建设和课题研发投入,三项费用均大幅增长,因此单季度净利润增速低于收入增速4个百分点。2019 年前三季度公司人血白蛋白批签发约335 万瓶,在国产白蛋白中占比约22%。静丙批签发226 万瓶,行业占比约26%。破免批签发99万瓶,占比约22%。乙免批签发46 万瓶,占比约42%。狂免批签发78 万瓶,占比约9%。

    现金流增长稳定,费用投入加大对利润略有影响。2019Q3 公司存货17.70 亿元,和2019H1 期末相比基本保持稳定,血制品渠道销售稳定。应收账款及票据7.07 亿元,占收入比重28.08%,和2018Q3 的20.6%相比提升约8 个百分点。经营性现金流净额6.97 亿元(同比18.78%+),回款情况良好。费用率方面,前三季度销售费用1.69 亿元(47.30%+),费用率6.69%、同比提升约1个百分点。管理费用1.62 亿元(31.90%+)、费用率6.44%,研发费用8190万元(65.65%+)、费用率3.25%,合计同比提升1 个百分点。公司加大营销力度、管理队伍建设和研发投入,对利润略有影响。

    盈利预测与投资建议:我们预计2019-2021 年公司营业收入分别为34.45、40.04、46.88 亿元,同比增长17.54%、16.22%、17.08%,归母净利润分别为6.23、7.82 和9.71 亿元,同比增长22.43%、25.45%、24.03%,对应EPS为0.60、0.75、0.93 元。公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。

    风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。