游族网络(002174)：三季度归母净利高增长 期待后续自研产品表现

单Q3 归母净利高速增长现向上拐点。公司1~9 月实现营收26.42 亿元（+1%），实现归母净利7.05 亿元（+3%），实现扣非归母净利6.17 亿元（+11%）；其中单Q3 实现营收9.12 亿元（YOY+9%，QOQ+2%），实现归母净利2.98 亿元（YOY+57%，QOQ+27%），扣非归母净利润同比增速+70%。 三季度公司归母净利出现明显增长，我们认为主要与公司三季度新上线重点产品带来的流水贡献有关。

    单Q3 毛利率、净利率持续上升，费用率有所下降。公司三季度毛利率、净利率分别为55.5%和32.7%，环比分别上升3.8pct 和6.6pct，同比看也有明显上升，我们认为三季度公司研发的重点产品《权力的游戏凛冬将至》由腾讯代理，因此公司在后续运营方面的成本和费用端都有明显优化，从而使得三季度整体盈利能力有明显提升。费用方面，前三季度和单Q3 期间费用率同比去年同期下降3.84pct 和5.78pct，其中前三季度财务费用同比下降62.8%，主要系利息收入和汇兑收益增加所致。

    Q3 新上线手游《权力的游戏》表现稳定，呈长生命周期属性。公司与腾讯合作的SLG 手游《权力的游戏凛冬将至》于7 月10 日正式上线，三个月以来其iOS 畅销榜排名位于前列，流水情况表现稳定。我们预计该产品具备较长生命周期属性。同时公司后续储备的自主研发重点手游《山海镜花》、《三国少年志零》、《三国少年志2》皆已开启预约，TapTap 评分为8.4、8.9、6.8；截至10 月21 日，官方发布的《山海镜花》官网预约人数已突破50 万，我们预计Q4 上线。手游《少年三国志2》我们也预计Q4 上线，其他产品《星球大战》、《10E，无尽帝国》、《少年三国志零》、《盗墓笔记》等也有望后续陆续上线，公司产品储备较为丰富，表现值得期待。

    发行11.5 亿元可转债补充流动资金；公司董事提议提高整体分红比例。发行的11.5 亿元可转债，主要投资于网络游戏开发和运营建设项目，未来拟进行4 款游戏新品的研发和11 款游戏的代理发行运营；同时持续扩大运营平台的接入运营能力；此外公司收到董事郑家耀的《提议函》，以现金方式向股东分红比例由不低于当年实现的合并报表归母净利的10%提高为不低于30%，公司也认为该分红安排的提议具有一定的可行性，将尽快研讨推进。

    盈利预测。我们预计公司2019~2021 年的EPS 分别为1.22 元、1.39 元和1.66 元。参考同行业可比公司2019 年PE 一致预期，我们给予公司2019 年13~16 倍PE，对应合理价值区间15.86~19.52 元，维持优于大市评级。

    风险提示：新产品上线延期，页游持续下滑，海外市场竞争趋于激烈。