日机密封(300470)公司研究:下游景气度延续 期待新业务落地

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:罗政/彭元立 日期:2019-10-25

三季度业绩略低于预期,下游景气度延续。公司2019 年前三季度实现营收6.76 亿元,同比增长32.2%;实现归母净利润1.58 亿元,同比增长27.7%。

    Q3 单季度实现营收2.27 亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润0.54 亿元,同比增长9.0%。Q3 单季度业绩略低于预期,主要有三方面原因,一是去年同期基数较高;二是子公司华阳密封产能扩张缓慢,达产爬坡期较长;三是来自炼化项目的订单趋缓。

    产能仍在爬坡,仍有增长空间。2018 年以来经过两轮扩产以及对优泰科、华阳的收购,公司产能明显提升,目前华阳产能仍在爬坡阶段。扩产达产之后华阳总产能2.0-2.2 亿,优泰科1.5 亿,本部7-8 亿,合计10.5-11.5 亿产能。整体而言,公司炼化业务稳健,期待管道业务成为公司新的增长点,公司仍有较充足的产能空间。

    新产品持续研发,期待管道业务、核电业务接续发力。前三季度,母公司研发完成“华龙一号”核主泵静压轴封工程样机,另外公告新取得了八项专利证书;优泰科的盾构设备用大型密封件已取得较好成效。公司在石油化工之外,积极开拓管道输送、盾构、核电、环保、能源回收等具有较好发展前景的应用领域。其中,公司重点持续开拓的天然气长输管线领域,已进入替代进口时期,公司已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单。未来随着国家互联互通工程的推进及国家管道公司的挂牌,将进一步加速国家管网建设,带动公司产品市场需求,下半年有望继续获得配套订单。

    历史并购步伐稳健,内生外延双轮驱动。过去几年间,公司已陆续顺利收购整合了优泰科、华阳密封等公司。对标国际密封件龙头,我们预计公司未来还将继续实施稳健的外延战略。

    维持“增持”评级。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.2、2.8、3.3 亿元,对应EPS 分别为1.1、1.4、1.7 元/股,对应PE 分别为23.5、18.6、16.1 倍。

    风险提示:管道业务进展速度不达预期。