普利制药(300630):Q3盈利加速 有望迎来产能释放的新增长

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/祝嘉琦 日期:2019-10-25

事件:公司发布三季报,2019 年前三季度实现营业收入6.10 亿元,同比增长51.31%;归母净利润2.06 亿元,同比增长70.05%,扣非净利润1.99 亿元,同比增长69.30%。

    Q3 盈利加速,有望迎来产能释放的新增长。公司前三季度营收利润快速增长,Q3 单季度营收2.57 亿元(同比69.46%/环比31.68%),归母净利润8595 万元(70.63%/71.65%),达到历史单季度最高水平。Q3 业绩提升明显,预计得益于阿奇霉素、伏立康唑、更昔洛韦等产品国内外市场的销售放量。公司目前已有6 个产品在美国上市,其中阿奇霉素进入短缺药品目录,市场格局好,价格高,公司迎来机遇;万古霉素市场空间广阔。公司现有品种已经相对丰富,可支撑业绩增长。FDA 针对公司新生产线的审计已于9 月份完成,现场检查情况较好,预计有望较快通过FDA 认证。我们预计公司与美国经销商的订单情况良好,产能释放后有望带来更大增长空间。

    毛利率及三项费用率保持稳定,研发投入加大。2019 年前三季度公司毛利率82.68%(同比0.33pp/环比-1.67pp)。销售费用率、扣除研发的管理费用率和财务费用率分别为21.02%(-2.05pp/0.22pp)、6.54%(0.03pp/1.28pp)和0.88%(0.94pp/-0.28pp),毛利率及三项费用率基本保持稳定。公司前三年季度研发费用1.13 亿元,同比增长35.98%,研发投入继续加大。

    制剂出口进入收获期,反哺国内,双线发力可期。制剂出口差异化定位注射剂市场,且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系;2018 年以来,产品获批明显加速,左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑4 个品种先后在美获批,2019 年来已有依替巴肽、万古霉素2 个ANDA 获批,其中万古霉素美国市场空间广阔,有望带来可观利润贡献。后续包括比伐卢定、硝普钠等注射剂品种均已提上日程,预计2019 年有5 个左右产品在美获批,未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面,一致性评价的“转报”路径已非常明确,后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市,双线发力值得期。

    盈利预测:我们预计公司2019-2021 年营业收入为8.50、14.10 和19.04.亿元,同比增长36.17%、65.92%和35.09%。归母净利润3.01、5.07 和7.01亿元,同比增长65.90%、68.44%和38.34%。目前股价对应2019 年PE 为54 倍,2020 年为32 倍,考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,未来持续快速增长值得期待,维持“买入”评级。

    风险提示事件:药品降价的风险;国内外产品获批不达预期的风险;外部政策的不确定性。