瑞贝卡(600439)2019Q3点评:Q3拐点明确 经营性净利润大幅增长
公司发布2019 年三季报,期内实现收入14.19 亿元(-3.09%),实现归属净利润1.84亿元(-0.39%)。Q3 单季度实现收入4.73 亿元(-0.6%),实现归属净利润0.62 亿元(+5.1%)。其中Q3 单季度经营性净利润大幅增长(不考虑汇兑),预计同增近60%(2018Q3/2019Q3 经营性净利润分别约5400/3400 万)。
新开店&新店发力,Q3 内销环比提速。预计Q3 单季度品牌内销收入同增10%+,较2019H1的8%提速。一方面期内净开店增加,另一方面2019H1 新开店开始发力,带动收入增长。 盈利能力方面,Q3 单季度预计实现净利润近1000 万,但考虑到Q3 天气炎热,为假发销售淡季,而费用相对刚性,Q3 单季度净利率环比或略有下降(2019H1:21.5%),但同比仍提升明显(2018 全年约15%)。
美洲市场减亏,非洲市场平稳。Q3 单季度美国市场因许昌环保停产导致OEM 延迟发货、以及电商业务收入受平台影响延迟确认,导致收入端小幅下滑,但降幅环比收窄(2019H1:-16.35%)。同时Q3 单季度公司控费得当(销售费用2019Q3 比Q2 减少1300万),预计美国市场较2019Q2 减亏明显;非洲市场整体较为平稳,预计收入利润略有下滑,主要因期内南非货币贬值,导致报表端收入小幅下滑。
行业需求旺盛&原材料降价,阻燃纤维盈利能力大幅提升。Q3 阻燃纤维产能复产,在供不应求状态下收入预计同增20%+。同时,因其主要原材料腈纶大幅降价,期内该业务毛利率进一步提升,带动阻燃纤维业务利润快速增长。
Q3 经营性净利润同增近60%,汇兑损失拖累业绩。前三季度盈利能提升明显,毛利率为35.2%,同比提升3.1PCTs,同时管理费用率下降1.22PCTs 至3.86%,而销售费用率因2019 年开始加速国内直营业务及美国线下零售业务布局,同比提升1.83PCTs 至10.27%。同时,期内财务费用1694 万,扣除利息费用2471 万,则汇兑收益约777 万,较上年同期的2500 万+大幅减少,进而导致Q3 单季度整体净利润增速大幅低于经营性净利润增速(近60%) 。
存货环比下降,经营性净现金流持续改善。在电商业务快速发展及库存控制得力的背景下,报告期内存货规模32.9 亿元,环比2019H1 末减少400 万元。同期经营性净现金流为0.87 亿元,环比2019H1 增加0.22 亿元,同比转正(2018.1-9 月:-0.17 亿元)。
盈利预测:公司内销业务调整到位,叠加行业需求提速,2019 年有望迎来收入业绩双拐点,同时电商助力外销保持平稳且边际改善。考虑到Q3 因美元借款造成汇兑收益少于预期, 调整2019/20/21 年净利润至为2.64/3.37/4.07 亿元, 分别同增12.7%/27.5%/20.8%,对应eps 分别为0.23/0.30/0.36 元,现价对应pe 分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。
风险提示:内销渠道拓展进度不及预期;美国业务投入超预期;电商拓展进度不及预期;汇率波动风险。