旭升股份(603305)三季报点评：毛利率改善 期待特斯拉国产化后的高增长

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    2019 年10 月24 日旭升股份发布2019 年度三季报；前三季度实现营收7.77亿元，同比下滑5.8%，归母净利润1.36 元，同比下滑40.8%，扣非后归母净利润1.29 万元，同比下滑42.1%。

    Q3 毛利率环比改善，四费率上升摊薄利润

    公司Q3 业绩环比增长8.9%，同比下滑17.53%；单三季度的毛利率为35.3%，环比提升2.49pct；前三季度毛利率33.72%，同比下滑6.83pct。2019 公司前三季度四费占比提升6.48pct，达到13.36%，主要系1）管理人员数量增加带动薪酬上升，管理费用同比上升66.80%，以及2）公司加大研发投入导致研发费用同比增长0.99pct，达到4.71%，3）财务费用受到可转债利息支出增加及汇兑收益减少上升2.12pct，达到0.88%。

    Model S/X 销量下滑，未来有望配套国产Model 3，单车价值提升2019 年三季度特斯拉Model S/X 销量下滑至4.5 万辆（同比下滑41%），2019 年Q3 ModelS/X 的产量仅1.63 万辆，同比下降39.35%；虽然Model3 产量大幅度增加135%，达到21.5 万辆，但依旧无法完全抵消高利润的Model X/S 产量下滑所带来的影响。随着特斯拉上海超级工厂开工奠基，根据目前公布的进度，该项目进展顺利，整体工厂的工程建设已经基本完成，已经进入到生产设备的安装阶段，计划将于年底投产，初始生产目标是每周生产3000 辆Model 3。随着新能源汽车产品需求量加大，层次提高，高端零部件比重不断加大，与特斯拉的合作为公司开拓新能源汽车市场打下了良好的基础。

    新客户拓展、产能优化，公司未来业务发展可期公司在抓住特斯拉在中国设厂的机遇，加强双方合作，通过取得特斯拉中国区域的增量业务，降低中美贸易摩擦及关税措施对公司的整体影响的同时，与北极星、宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、伟创力开拓合作，并于上半年获得广汽新能减速器壳体定点；同时，公司可转债资金主要用于500 万件新能源汽车底盘悬挂系统锻压项目；2019 年10 月15日又通过了新增685 万件新能源汽车精密铸锻件的产能；后期随着国内新能源汽车需求的不断扩大，公司募投产品有望打开新成长空间。由此，我们预计公司2019-2021 年净利润分别为2.26 亿元、3.01 亿元与4.24 亿元；对应PE 41x、31x、22x；维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济增长不及预期、汽车销量不及预期、公司业务拓展不及预期等。