中国平安(601318)2019年3季报点评：管理层更趋年轻化 后续NBV有望边际改善

本报告导读：

    2019 年10 月24 日，中国平安披露2019 年3 季度季报，负债端代理人规模企稳回升，保费产品结构进一步优化，新业务价值率大幅提升，投资端表现同样好于预期。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价为112.26 元每股，对应2019 年P/EV为1.72 倍：公司前三季度归母净利润1295.67 亿元，同比增长63.2%，符合预期。剔除短期或一次性因素后的营运利润增长21.5%，维持较高增速。上调中国平安2019-2021 归母净利润预测为1630.88 亿元（1435.13 亿元，+13.6%），1802.8 亿元（1558.8 亿元，+15.7%）和2085.2 亿元（1842.4 亿元，+13.2%），维持其目标价112.26 元每股（分红除权后），维持“增持”评级。

    营运利润同比增长21.5%，全年分红预期稳定：公司前三季度营运利润1040.61 亿元，同比增长21.5%，其中寿险及健康险业务营运利润691.04 亿元，占比达到66.41%。剔除短期投资波动、会计假设调整、所得税政策变化后，公司稳定可预期增长速度仍维持在20%以上，由于公司分红和营运利润挂钩，因此全年分红增长预期仍非常稳定。

    负债端新业务价值率大幅提升，投资端3 季度表现好于预期： 2019年，公司负债端聚焦产能提升，3 季度末代理人团队数量124.5 万人，相较于上半年末123.5 万人，代理人团队规模企稳回升。前三季度公司个险渠道首年保费负增长7%，但新业务价值同比增长4.5%（由于人力增长乏力，三季度单季度NBV 增速为4.1%，略低于预期），主要原因是产品结构进一步优化，3 季度新业务价值率大幅上升至48.1%，代理人团队转型初见成效。投资端方面，3 季度公司投资业绩表现好于预期，前三季度公司保险资金组合年化净投资收益率4.9%，总投资收益率6%，相对中期表现进一步提高，好于预期。

    催化剂：营运利润带动分红持续稳定增长

    风险提示：资本市场波动；利率下行对投资端带来的负面影响