片仔癀(600436):业绩符合预期 经营性净现金流增长突出

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2019-10-25

2019 年前三季度业绩符合预期

    公司公布2019 年前三季度业绩:营业收入43.4 亿元,同比增长21.1%;归属母公司净利润11.1 亿元,同比增长20.6%,对应每股收益1.84 元。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    主打产品保持快速增长。3Q2019 公司收入14.5 亿元,同比增长22.4%;归母净利润3.6 亿元,同比增长19.9%。预计1-3Q2019 主打产品片仔癀系列增长超20%,继续保持量价齐升。1-3Q2019 公司医药工业收入18.1 亿元,增长22.6%,其中主打系列肝病用药收入17.5 亿元,增长23.7%;医药商业收入20.7 亿元,增长18.4%;日化系列收入4.5 亿元,增长33.1%,得益于片仔癀体验馆对品牌影响力的提升,带动日化系列快速增长;食品收入719 万元。

    毛利率有所提升,经营性净现金流增长超900%。1-3Q2019 毛利率44.8%,同比增加0.9ppt。销售费用率8.2%,同比下降0.1ppt,市场投入力度有所减缓;管理费用率(含研发费用)6.2%,同比提升0.3ppt,主要是研发费用增长88.6%。经营性净现金流11.2亿元,同比增920.2%,主要是销售业务收到的现金增加及母公司部分定期存款到期,作为现金及现金等价物在现金流量表上列示。

    借力片仔癀体验馆,继续向全国扩张。近年来,公司积极开设片仔癀体验馆,选点主要在国内名胜风景区、机场、动车站、城市繁华商业区等,自南向北提升品牌影响力,同时带动日化产品销售。目前,公司已开设近200 家体验馆,建设区域也在向纵深发展,青海、甘肃等省份实现空白市场的“零”突破。随着体验馆全国布局不断推进,我们认为公司在终端的品牌影响力有望向大健康领域不断延伸,为公司打开增长空间。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年盈利预测分别为2.30 元/2.71 元不变,同比增长21.3%/18.0%。

    当前股价对应2019/2020 年48.5 倍/41.1 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级,但考虑到公司大力拓展体验店布局有助于其品牌影响力进一步提升,我们上调目标价9.3%至129.00 元,对应56.1 倍2019 年市盈率和47.6 倍2020 年市盈率,较当前股价有16%的上行空间。

    风险

    主打产品提价进度低于预期;大健康产品拓展效果低于预期。