劲嘉股份(002191)季报点评：Q3验证彩盒增长动力 未来新兴烟草可期

公司披露三季报，Q3 收入增速超30%

    公司披露2019 年三季报，报告期内实现营业收入28.84 亿元（YoY+21.35%），归母净利润6.73 亿元（YoY+23.44%）。其中，单Q3 实现营业收入10.20 亿元（ YoY+32.76%）， 归母净利润2.08 亿元（YoY+24.76%），推测烟标和彩盒都有良好表现。Q3 综合毛利率42.59%，同比-0.94pct，主要是烟标订单季节性差异，及彩盒业务占比提高。

    拓展新客户卓有成效，彩盒增长动力十足

    根据10 月15 日《关于对全资子公司增加投资暨增加注册资本的公告》，公司Q1-3 实现彩盒业务收入5.50 亿元（YoY+104.65%），增速相较于H1 进一步提升。我们认为公司彩盒业务增长是高质量的增长：1）公司在电子烟和包装行业都有积累，因此成功拓展英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻、福禄等客户，顺利拓展了新兴烟草彩盒领域；2）公司近年来先后切入茅台、五粮液供应体系，在酒包领域形成良好的标杆效应。

    盈利预测与投资建议

    我们认为，公司彩盒业务实力得到充分验证，未来也将维持较高的增长动力。展望未来，公司Q3 推出的电子烟自有品牌销售有望逐步放量，电子烟代工业务也有望分享行业增长的红利。

    预计公司2019-2021 年EPS 0.61、0.75、0.92 元，10 月24 日收盘价分别对应PE 16.3、13.4、10.9 倍。预计公司2019-2021 年复合增速约23%，公司彩盒业务快速增长、紧跟中烟布局新型烟草，ROE 有望不断提升，我们认为公司估值具备提升空间。维持公司2019 年PE 约25 倍合理估值，对应合理价值15.3 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    控烟政策趋于严格，冲击烟标需求；与茅台、五粮液合作推进不及预期；商誉减值风险。