天虹股份(002419)：业绩低于预期 门店调整导致费用端承压

1-3Q2019 营收同比增长1.75%，归母净利润同比减少3.15%

    1-3Q2019 实现营业收入140.75 亿元，同比增长1.75%；实现归母净利润6.52 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.54 元，同比减少3.15%；实现扣非归母净利润5.61 亿元，同比减少4.86%，业绩低于预期。

    单季度拆分来看，3Q2019 实现营业收入43.99 亿元，同比增长2.05%；实现归母净利润1.49 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.12 元，同比减少20.75%；实现扣非归母净利润1.10 亿元，同比减少30.44%。

    综合毛利率上升1.33 个百分点，期间费用率上升1.73 个百分点

    1-3Q2019 公司综合毛利率为28.56%，同比上升1.33 个百分点。

    1-3Q2019 公司期间费用率为22.73%，同比上升1.73 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为20.59%/2.21%/-0.07%，同比分别变化1.51/ 0.14/0.09 个百分点。

    门店调整导致费用端承压，同店表现分化

    3Q2019 公司新开首家社区中信松瑞天虹和水韵城购物中心（加盟），独立超市sp@ce 民治优城店，便利店新开23 家关闭11 家。今年以来公司持续推进门店调整，相应造成一定费用压力，我们认为公司持续拓展门店网络长期有利于增强在各区尤其是低线市场的竞争力。同店方面，各业态同店收入较中报均有所改善，整体同店收入增速由1H2019 的-0.72%提升至1-3Q2019 的0.03%。超市、便利店的同店利润较中报有所改善，但百货、购物中心同店利润恶化，造成整体同店利润增速由1H2019 的6.85%下滑至1-3Q2019 的5.00%。

    下调盈利预测，维持“买入”评级

    考虑到公司经营调整及新开/关闭门店带来的费用压力三季度有所加强，我们下调对公司19-21 年全面摊薄EPS 的预测至0.77/ 0.82/ 0.88 元（之前为0.84/ 0.94/ 1.04 元），我们仍看好公司在低线市场渠道的优势及数字化进程对公司经营的长期正面影响，维持“买入”评级。

    风险提示：部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展未达预期