中国平安(601318)：前3季度净利润同比+63% 预期市场将做出正面反应

投资要点

    事件：2019 年前三季度公司实现营收8927.51 亿元、同比+18.64%，归母净利润1295.67 亿元、同比+63.19%，其中Q3 营收2535.96 亿元、同比+17.31%、环比-2.83%，归母净利润318.91 亿元、同比+49.71%、环比-38.86%。

    寿险业务前三季度归母营运利润683.94 亿元、同比+31.18%，寿险业务稳步增长推进公司整体利润提升，前三季度保险/寿险分部归母净利润占比83.42%/71.05%。

    寿险：前三季度NBV 同比+4.51%（Q3 同比+4.07%），主要系新单同比-7.05%、NBVM 同比+5.30pct 至48.10%。公司代理人规模在行业整体清虚下较Q2 末-3.19%至124.5 万人、但降幅较Q1 的7.51%已有缩窄，此外代理人产能有所提升，人均个险新单件数同比+9.4%，反映出以质取量的发展方向。展望全年，在新单承压下，NBVM 依旧是NBV 增长最有力的保障，前三季度NBVM 较H119+3.43pct，但预计后续提升幅度减缓，仍需关注新单增速变化。

    产险：前三季度综合成本率96.2%（同比+20bp），较上半年-40bp。平安产险前八月原保费收入占比19.90%，仅次于中国人保34.04%。相较于前三季度原保费+8.68%的增速，产险净利润同比+98.37%，我们判断主要源于投资端改善。受益于资本市场回暖，前三季度公司净投资收益率4.9%（同比+20bp）、总投资收益率6.0%（同比+200bp）。

    投资建议：公司保险业务经营持续优于行业，夯实整体发展的基底。虽新单下滑但看好公司更加注重代理人质量的策略，全年NBV改善效应较为有限，更应关注2020年开门红。上调2019-20 年EPS 为8.88、9.88、11.15 元/股，维持买入-B 评级。

    风险提示：保障产品销售下滑、长端利率下滑、代理人脱落率提升、权益市场下行