游族网络(002174)季报点评：《权游》带动业绩环比提升 关注后续产品上线进度

事件：公司发布2019 年第三季度报告。2019 年前三季度实现营业收入26.42 亿元，同比增加0.73%；净利润7.05 亿元，同比增加3.29%；扣除非经常性损益后净利润6.17 亿元，同比增加10.95%；基本每股收益0.81 元。

    第三季度单季度营业收入9.12 亿元，同比增加9.11%；净利润2.98 亿元，同比增加57.11%；扣除非经常性损益后净利润3.01亿元，同比增加70.08%。

    投资要点:

    Q3 上线重磅手游产品《权游》，带动业绩大幅提升。公司第三季度业绩出现明显提升，主要原因是7 月上线了大IP 手游项目《权力的游戏凛冬将至》，上线后最高冲至游戏畅销榜第6 名，目前排在畅销榜40名左右。9 月4 日更新版本后对流水以及排名有一定提振作用，预计《权游》Q3 总流水在4-5 亿元左右。未来公司将继续尽力保障《权游》的流水稳定，通过长周期的运营能够为公司带来较为稳定的业绩保障。

    主要费用率控制得当。公司第三季度销售费用率为8.35%，同比下降4.25 个百分点；管理费用率为11.77%，同比上升0.61 个百分点；研发费用率为9.12%，同比上升2.81 个百分点；财务费用率为-2.04%，同比下降4.96 个百分点。Q3 主要费用率同比合计下降了5.79 个百分点。销售费用率大幅下降的主要原因是《权游》采用腾讯代理的模式，公司在营销推广上的投入较少。

    公司前三季度销售费用率为10.13%，比2018 年同期下降4.38 个百分点；管理费用率为13.03%，同比提升1.32 个百分点；研发费用率为9.20%，同比提升0.44 个百分点；财务费用率为0.72%，同比下降1.23个百分点。主要费用率合计为33.07%，比2018 年同期下降了3.86 个百分点，总体控制良好。

    公司在19Q4-2020Q2 仍陆续有产品上线。其中二次元作品《山海镜花》

    已获得版号，预计近期将开启付费测试并上线；其他包括《盗墓笔记》、《权游》海外版、《狂暴之翼2》、《少年三国志：零》以及代理产品《塞尔之光》、《王者围城》等游戏产品预计将于2020 年Q1-Q2 逐步在海内外地区陆续上线。

    发行为期6 年的11.5 亿元可转债用于主营业务，董事提议提高分红比例。公司11.5 亿元可转换债券于10 月21 日上市，期限为2019 年9月23 日至2025 年9 月23 日。募集资金主要用于：（1）网络游戏开发及运营建设项目（6.53 亿元）；（2）网络游戏运营平台升级建设项目（1.52 亿元）；（3）补充流动资金（3.45 亿元）。其中网络游戏开发及运营建设项目以及网络游戏运营平台建设项目均由公司全资子公司游族信息实施。

    受可转换债券资金到账影响，公司货币资金相比期初增加了87.94%达到了21.73 亿元。

    同时公司发布公告称有董事提议将分红比例由原来不低于净利润的10%提升至不低于净利润的30%。此前公司2015/2016/2017 年现金分红比例分别为10.02%/10.26%/10.16%，2018 年未进行现金分红。

    商誉风险大幅下降。2019Q3 公司账面商誉为4.48 亿元，较期初的9.84亿元下降了54.41%，主要是公司转让全资子公司广州掌淘网络科技有限公司58%的股权后丧失控制权，对应的商誉也全额转出。

    盈利预测与投资评级：预计公司2019-2020 年EPS 分别为1.29 元/1.49元，按10 月24 日收盘价15.60 元计算，对应PE 为12.1 倍与10.6 倍。

    维持公司“增持”评级。

    风险提示：游戏项目上线进度不及预期；行业监管政策风险；行业竞争加剧；游戏项目表现不及预期