航天电器(002025)：三季度增长趋缓 估值触底投资价值凸显

一、事件：

    近日航天电器披露了2019 年三年报。公司2019 年前三季度实现营业总收入25.1 亿，同比增长28.1%；实现归母净利润3 亿，同比增长11.3%；每股收益为0.69 元。报告期内，公司毛利率为36.8%，同比降低2.4 个百分点，净利率为12.8%，同比降低1.2 个百分点。

    二、受限于毛利率下滑和资产减值影响，三季度增速趋缓

    公司前三季度实现营业收入25.12 亿元，同比增长28.11%，其中第三季度营收8.93 亿元，同比增长12.68%。公司前三季度实现归母净利润2.97 亿元，同比增长11.34%，其中第三季度归母净利润1.09 亿元，同比增长0.09%。

    第三季度单季度营业收入增速和归母净利润增速相对前两个季度都有所下滑。

    归母净利润增速下滑的主要原因有几个:1）公司产品毛利率对比去年同期下滑2.42%，公司主要产品连接器中报毛利率对比去年同期下滑了8.55%，主要原因之一是公司原材料贵金属、特种化工材料供货价格上涨。2）三季报公司资产减值8539 万，同比去年增长40%以上。

    三、十三五收官之际，受益订单交付，军工连接器快速增长

    受益于十三五收官，整个军工产业链都处于订单交付景气周期，主机厂订单交付增加传导到零部件企业，我们认为军工连接器今明年仍然保持快速增长的态势，公司军工业务基本面仍然向好。民营业务上，公司近年重点布局通信电子等领域，有望开花结果，带领公司走向更庞大的民营市场。

    四、盈利预测与投资建议

    预测公司2019~2021 年营业收入分别为36.11、43.28、51.89 亿元，同比分别增长27.4%、19.87%、19.9%。对应归母净利润分别为4.18、5.06、6.4 亿元，同比分别增长16.36%、21.22%、26.41%。EPS 分别为0.97、1.18、1.49 元，对应市盈率分别为26.12X、21.55X、17.04X。公司估值水平重新跌到历史底部区间，我们认为作为军工连接器白马公司，公司目前位置安全边际较高，存在触底反弹的动力，首次覆盖给与“买入”评级，目标价30 元，对应2019 年PE30X。

    五、风险提示

    1、军工订单交付不达预期；2、市场竞争加剧，毛利率下行。3、民品业务拓展不及预期