探路者(300005):业绩复苏势头强劲 全年扭亏为盈确定性强!

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平/戎姜斌 日期:2019-10-24

业绩复苏势头强劲,19 年前三季度净利润同比增近300%,符合预期。1)19 年前三季度实现营业收入9.9 亿元,同比下降20.6%;实现归母净利润9949 万元,同比上升293.2%,扣非净利润3122 万元,同比上升467.5%。2)19Q3实现营业收入3 亿元,同比下降19.1%;实现归母净利润1763 万元,同比上升1393.4%,扣非净利润33 万元,同比上升138.4%。

    公司收入减少主要由于聚焦资源促进户外用品主业的发展,主动优化及缩减利润率较低的旅行服务业务。3)公司预计19 年业绩将扭亏为盈,且归母净利润不低于1 亿元。

    业务结构调整后,毛利率、净利率上升明显,期间费用率有所提升,资产质量仍待逐步改善。1)19 年前三季度毛利率、净利率均提升明显。19 年前三季度毛利率较去年同期提升9.15pct 至39.5%,主要由于毛利率较低的旅行板块占比下降明显。销售费用率较去年同期提升5pct 至21.38%,管理费用率(含研发费用)较去年同期提升1.7pct 至12.7%。

    净利率提升8.46pct 至10.1%。2)资产质量有待提升,经营性现金流逐步改善。19 年前三季度存货达5.2 亿元,较去年同期减少7.2%,应收账款达6.5 亿元,较去年同期增加54.7%。19 年前三季度经营性现金流净额为-2 亿元,但较去年同期提升约8000 万元。

    户外主业持续向好,业绩拐点凸显。1)19 年前三季度户外主业收入增速超11%。19 年前三季度公司户外主业实现收入7.95 亿元,同比增长11.1%。其中Q3 户外主业实现收入2.55 亿元,同比增长16.4%,再次提速增长。2)终端渠道调整逐步到位,2020 年门店数量有望净增。截止至19H1 公司门店总数达1353 家(TOREAD 1153 家+Discovery 161家+TOREADKIDS 39 家),较年初减少60 家,下半年门店调整幅度将进一步减小,2020年开始终端渠道数量有望进入上升通道。

    持续加大品牌宣传,加强品牌影响力。公司成为国庆70 周年重档献礼影片《攀登者》的独家户外装备品牌赞助商,目前《攀登者》累计票房超10.5 亿元,观影人次超2809 万人。

    公司将继续围绕《攀登者》IP 专人设计打造了一系列产品,进一步增强公司品牌文化和品牌精神对用户的传播影响,提高品牌影响力,同时促进店铺销售联动转化。

    积极实行股权激励,绑定核心管理和技术人员,促进公司业绩稳步发展。拟对副总裁蒋中富、胡伟、李洋、财务总监董梅兵、董秘陶旭以及核心管理人员和技术人员等共计115 人进行股权激励,合计759 万股(占总股本0.9%),授予价格为1.96 元/股。限售期为12/24/36 个月,限售比例为30%/40%30%。业绩考核标准为以18 年为基数,19-21 年户外用品主业收入增长率分别不低于3%/10%/20%,同时扣非净利润分别不低于4000/8000/12000 万元。

    公司是户外用品行业龙头企业,回归主业再度起航,维持 “增持”评级。公司资产减值损失充分计提,两年计提资产减值损失约5.2 亿元,19 年轻装上阵,未来继续大幅计提减值损失的空间不大。同时门店店效有望同步提升,19 年将迎来业绩拐点。考虑到19 年出售房产带来的收益在之后年度再次出现可能性不大,故维持19 年盈利预测,下调20-21 年盈利预测。预计19-21 年实现净利润1.3/1.4/1.8 亿元(原为1.3/1.5/2.0)亿元,EPS 为0.15/0.16/0.21 元,对应PE 为26/24/18 倍,维持“增持”评级。