拉卡拉(300773)：业绩稳定增长 商户运营多维度发力

　　投资要点：

    　　公司业绩符合预测。公司前三季度营业收入达到36.9 亿元同比下滑12.42%，归属母公司净利润达到6.16 亿元同比增长26.92%，扣非后净利润为5.94 亿元同比增长28.38%，公司业绩基本符合我们预测。

    　　优化客户结构，聚焦高质量中小微商户。公司半年报及前三季度收入下滑，主要系开始优化客户机构，聚焦精品中小微所致。整体战略逐步减少单纯通过费率竞争或者优惠补贴的营销方式，降低交易流水大但是利润率极低的商户占比。不断通过平台能力向商户输出各种科技服务，大幅提升质商户粘性，平台生态更为优化。自年初以来销售费用连续三个季度分别同比下降12.73%/51.28%/46.65%。

    　　增值业务大幅提升。借助开放式服务平台和强大的线下推广力量，拉卡拉逐步开始全维度为中小微商户、个人用户以及商业银行等机构提供金融科技服务、电商科技服务和信息科技服务。其中积分运营、广告营销、会员服务预计金融科技业务增长尤为显著，上半年商户经营业务收入已经达到1.53 亿元同比增长53%。我们预计商户运营业务全年保持高速增长，收入占比持续提升。

    　　扫码支付收入持续大幅度增长。上半年净利润增长主要源于扫码交易笔数的大幅度增加，扫码交易金额和交易笔数同比分别增长82%和84%，预计三季度依旧高速增长。

    　　预计2019 年费率企稳回升。公司收单业务毛利率从2016 年至2018 年逐步下滑，分别为72.23%、55.40%、44.85%。我们预计随着收单行业份额逐步向头部集中，同时0 费率及低端入口比例进一步下降，预计行业收单费率有望进一步提升，值得投资者关注。

    　　下调盈利预测，维持买入评级。考虑到公司改善营销策略带来的流水下滑影响，我们下调公司2019-2021 年盈利预测。分别下调2019-2021 年收入预测23%/28%/31%由67.18、81.85 和100.94 亿元至51.62、58.82 和69.63 亿元。分别下调2019-2021 年利润预测0.6%/7.5%/7.4%由8.07、10.82 和13.31 亿元至8.02、10.01 和12.32 亿元。