2019年四季度利率投资展望:逼仄的货币 定力期的财政

类别:债券 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:李怀军/李隽 日期:2019-10-24

  摘要:

      国内四季度经济展望:基建、地产维持增速,生产将保持平稳。货币金融环境稳定背景下地产销售及投资仍有支撑;制造业受终端需求向下的影响将继续筑底;基建由于四季度资金尚未到位,即使项目申报量大幅上升,也仅能缓慢增长。与此同时,生产具备企稳的基础。一方面盈利改善及政策推动下计算机通信等新兴行业将逐渐回升,另一方面基建带动专用通用设备企稳。

      海外四季度经济展望:美国经济仍将下滑,降息潮持续。整体来看,美国经济正在按照“出口恶化-制造业加快去库存周期-企业缩减资本开支-就业与薪资恶化-减少消费”的链条进行传导。目前海外降息潮仍在持续,宽松海外环境利多因素继续存在。

      货币政策:制约因素未消除,流动性释放空间有限。自人民币汇率破“7”后,在各方面影响因素下承受着较大的贬值压力。通胀差、美元指数以及贬值预期等加剧贬值压力的因素未来仍将存在,近期美债收益率又有反弹迹象,因此在维持中美利差在高位的前提下,四季度货币政策释放流动性的空间受限。

      财政政策:逐渐发力提效,预计明年力度较大。9 月份以来,财政政策开始发力,从发文提前下达专项债额度到分税制改革,但四季度整体宽财政空间有限。

      综上所述,四季度经济将保持平稳,下行压力较三季度有所减轻。主要表现为消费企稳,生产平稳,投资及出口仍有下行压力,通胀不制约货币政策松紧。货币政策方面,由于人民币贬值压力将继续存在,并且近期监管倾向于推动商业银行从其它途径降低负债成本,因此流动性宽松或调降公开市场操作利率的概率较低。然而与此同时,海外经济依然处于全面放缓的进程之中,地产等前期高风险高收益领域的缩量仍将推动无风险利率下行。因此利率债并不具备趋势上行的基础,四季度将维持震荡。