隆基股份(601012)：业绩维持高增长态势 拟再次发行可转债

隆基股份拟公开发行总额不超过50 亿元的可转债，用于银川年产15GW 单晶硅棒、硅片项目和西安泾渭新城年产5GW 单晶电池项目。

    主要观点：

    三季报符合预期，业绩维持高增长态势。公司于10 月16 日发布三季报业绩预告，预计前三季度实现归母净利润34.02 亿元到35.02 亿元，同比增加101%到107%。公司利润增长的主要因素之一是公司生产成本的持续下降；上半年，公司通过工艺改进、设备改造和管理提升使硅片生产的非硅成本同比下降31.75%，再次验证了公司突出的创新管理能力。这也成为公司持续扩产的重要支撑。

    可转债的发行有助于公司改善资本结构，提高抵御风险的能力。2019 年以来，公司已公告10 个单晶投资建设项目，预计项目总投资额为203.68 亿元。截至2019 年6 月底，公司资产负债率为56.54%，融资结构仍以间接融资为主。通过发行可转债募集资金，将有效缓解公司经营规模扩大带来的资金压力，同时还将有助于增强公司研发实力、优化资本结构、降低财务风险，从而提高公司的综合竞争力和抗风险能力。

    产能稳步扩张，有助于公司达成经营目标，巩固公司行业龙头地位。公司结合自身多年来在单晶领域积累的生产技术和成本控制优势，稳步扩大单晶产品的产能，目前在建产能、规划产能在行业中依然领先，预计未来几年市占率仍将保持第一。根据公司的经营规划，2019 年公司单晶硅片、电池片、组件产能将分别达到36GW、10GW、16GW，分别同比増长29%、150%、82%，预计2021 年将分别达到65GW、20GW、30GW，较2018 年増长132%、400%、241%。产能的提升和产能结构的完善，将使公司继续巩固单晶一体化龙头的地位，进一步提升公司的盈利能力。

    投资建议：

    公司三季报业绩预告符合我们的预期，暂不调整对公司的盈利预测。预计公司2019 年-2021 年净利润分为51.33 亿元、65.39亿元、74.73 亿元，对应2019-2021 年EPS 分别为1.37、1.75 和2.00 元，对应P/E 分别为16.88、13.22 和11.57 倍。鉴于公司过往良好的募资使用效率，我们乐观看待本次可转债的发行。当前公司估值合理，维持评级“增持”评级。

    风险提示：

    国际贸易壁垒带来的不确定风险；行业竞争加剧带来的不确定风险；国内装机需求不及预期。