深度*公司*海螺水泥(600585):业绩依然高速增长 各项指标同步向好

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:田世欣 日期:2019-10-24

  公司发布2019 年三季报,三季度营收391.13 亿元,同增22.04%;归母净利润85.56 亿元,同增10.06%;EPS1.61 元,同增9.52%。公司持续维持较高的盈利水平和现金流。

      支撑评级的要点

      业绩仍保持高速增长,各项财务指标依然向好:Q1-Q3 公司营收1,107.56亿元,同增42.37%;归母净利238.16 亿元,同增14.96%。公司今年仍能维持较高增速主要是贸易业务的开展,此项毛利率较低,但公司净利润仍有接近15%的增长,反映公司超强的盈利能力。公司各项财务指标向好,三季度各项费用率同比下降1.24pct,存货周转率和应收账款周转率均有明显的提升;收现率保持平稳,经营现金流随业务规模扩大进一步增长;现金比例仍有增长,负债率同比下降。

      产品单吨毛利持续改善,全年业绩无忧:公司前三季度产品单价达到325元,同增6 元;吨成本173 元,同增5 元;吨毛利152 元,同增6 元。其中三季度单季度单价312 元,同减9 元;吨成本169 元,同减4 元;吨毛利143 元,同减5 元。参考去年80 万吨的日出货量,假设四季度华东区价格有所回升,吨净利达到105 元,则预计全年公司大概率净利润站上320 亿元的台阶,加上贸易等其他业务,净利润有望冲刺325 亿元。

      行业景气度有望维持:我们认为水泥未来需求坚挺,行业仍可保持较高景气度,四季度施工旺季量价数据有望继续提升。其中华东地区近期基本面数据表现较好,公司重点布局华东区域,有望充分受益。

      估值

      公司业绩再超市场预期,因此我们小幅调升原有业绩预期,维持买入评级。预计2019-2021 年营收分别为1,490.20、1,611.36、1,693.34 亿元;归母净利分别为323.94、334.20、343.39 亿元;EPS 为6.11、6.31、6.48 元。

      评级面临的主要风险

      基建投资不及预期,地产投资下滑,供给侧限产放松,成本压力上升。