恒力石化(600346)三季报点评:炼化项目投产改善现金流乙烯项目投产在即

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘宇卓/张明烨/罗四维/洪翀/徐昆仑 日期:2019-10-24

报告摘要:

    事件:公司发布2019 年三季度报告,报告期内公司实现营业总收入763.29亿元,同比去年增74.14%,净利润为68.17 亿元,同比去年增86.64%,基本EPS 为0.98 元,平均ROE 为22.77%。其中三季度单季度实现归母净利润27.96 亿元。

    炼化项目全面转固,公司现金流大幅改善。公司2000 万吨/年炼化一体化项目分两步已完全转固,其中三季度在建工程转固定资产262 亿。炼化项目三季度生产成品油126.67 万吨、化工品251.32 万吨,充分受益于今年较低的原油价格,获得了较好的盈利。根据我们的测算,炼化项目全面投产之后稳定期每年将可以为公司带来接近130 亿的净现金流,单季度净现金流在32.5 亿元,以支持公司偿还银行贷款和后期项目建设。

    炼化项目强劲的盈利能力源于一体化优势和较低的融资成本。公司三季度实现归母净利润27.87 亿元,环比有所下降。原因在于三季度公司缴纳消费税5.4 亿元、偿还银行贷款利息使得财务费用增加5.1 亿元,以及固定资产折旧金额相较于二季度有所增加。考虑到三季度公司整体负荷仍在提升当中,炼化项目实现利润仍有提升空间,我们动态跟踪项目实现年均净利润在94 亿元。公司强劲的盈利能力源于园区一体化带来的物流、电力成本优势,以及较低的银行贷款融资成本,银团给予公司中长期贷款利率仅在基准利率基础上上浮10%。

    乙烯项目加速冲刺,公司喷气燃料通过适航审定。恒力炼化生产的3 号喷气燃料通过适航审定,成为国内第一家具备航空油料生产、出厂资质的民营炼化企业。公司具有每年生产370 万吨航空煤油的能力。此外,乙烯项目裂解汽油加氢装置核心系统10 月17 日正式进行油运,向着10 月30日建成投产的目标进行最后冲刺。公司的PTA4 和PTA5 生产线也在紧锣密鼓地建设当中,将在未来继续增厚公司业绩。

    盈利预测与投资评级:油价位于较低区间利好公司炼化项目盈利,我们上调公司盈利预期。我们预计公司2019 年-2021 年的归属于上市公司股东净利润分别为91.78 亿元、106.82 亿元和148.83 亿元,每股收益分别为1.30 元、1.52 元和2.11 元,当前股价对应PE 分别为13 倍、11 倍和8 倍。我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动,新项目投产不及预期,公司较大金额的折旧和财务费用。