艾德生物(300685)：业绩符合预期 下半年加速增长

事件:公司发布2019年三季报，实现营业收入4.12亿元，同比增长32.84%；归母净利润1.08亿元，同比增长13.54%；扣非归母净利润0.92亿元同比增长11.39%；EPS 0.75元。

    Q3单季度业绩增长明显加速，略超市场预期但符合我们预期。公司前三季度实现营业收入4.12亿元，同比增长32.84%，收入端维持高速增长趋势。剔除约2258万元的股权激励费用影响，公司前三季度实现归母净利润1.31亿元，同比增长37.09%，符合我们预期，相比上半年出现明显加速，主要是Q3单季度实现归母净利润4389.5万元，同比增长66.92%，环比有显著提升，超市场预期，核心增长动力来自：一、院内试剂销售增速回升，预计由上半年的17.73%上升至20%以上；二、检测服务收入维持100%以上的高增长；三、新产品大规模宣传期结束，PCR多基因联检、NGS 10基因、BRCA基因检测等新产品陆续通过招投标进院，开始进入收获期，费用率有所改善。

    费用率有所改善，验证我们中报时的判断。公司前三季度销售费用率35.67%，同比下降1.48 pct，环比半年报时下降2.20 pct，上半年公司进行的大规模学术推广和招投标活动较多，下半年宣传期结束后销售费用率开始下降。管理费用率11.82%，同比上升5.78 pct，主要是股权激励费用的影响，剔除股权激励费用后管理费用率同比基本持平。三季度公司销售费用率相比上半年有明显改善，验证我们中报时的判断，且预计四季度仍有下降空间。毛利率90.32%，较中报的90.58%略有下降，预计主要与PCR多联检产品和NGS平台产品的逐步放量有关。

    维持“强烈推荐-A”评级。随着医保覆盖力度的加强和新药审批速度的加快，我国的肿瘤靶向药市场呈现高速增长的趋势，带动伴随诊断领域的景气度持续上升，公司作为国内伴随诊断龙头，未来在NGS 10基因、BRCA基因检测、PCR多基因、ctDNA活检等新产品的带动下，将继续保持快速增长。我们预计2019-2021年公司净利润增速分别为15%、39%、36%，EPS0.99、1.37、1.86元，当前股价对应2019年76倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：新产品推广进度不及预期；终端价格大幅下降。