恩华药业(002262)：业绩符合预期 研发进展顺利

事件：公司发布19年三季报报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为31.97亿、5.21亿和5.21亿元，分别同比+10.68%、+23.34%和+24.73%，业绩完全符合我们三季报前瞻23%的预期。公司预计19年全年归母净利润6.03亿-7.08亿，同比+15%~+35%。点评如下：

    19Q3母公司业绩保持快速增长。19Q3合并报表收入和归母净利润分别同比+7.52%和+24.11%，合并报表收入增速环比有所下滑主要是受子公司商业业务影响：母公司报表收入同比+21.17%，收入增速环比提升持平，保持了快速增长的态势。

    19Q1-3分产品来看：我们估计公司麻醉类产品收入同比+20%左右，公司延续了18Q4以来重点推广非集采类产品的策略，两个经典品种收入增速较18A都有明显提升：我们估计力月西和福尔利同比增速分别为+20%和+24%。我们估计瑞芬收入同比+60%左右，保持强劲增长的势头。我们估计右美收入同比+15%左右，受集采影响Q3收入同比波动。我们估计公司精神类产品收入同比增速+25%，我们估计度洛西汀和阿立哌唑销售额分别有接近50%和100%的增长；集采品种利培酮制剂及非集采的经典品种齐拉西酮、丁螺环酮等实现稳健增长。神经类产品收入增速为+28%，我们估计主要是加巴喷丁高速增长驱动。

    研发进展顺利。10月公司阿芬太尼注射液报产。我们估计公司羟考酮片剂也即将报产。我们估计公司地佐辛注射液的发补资料将会在近期提交，预计2020年Q2获批上市，上市后将分享国内地佐辛广阔市场。公司氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液、利培酮分散片、加巴喷丁胶囊、咪达唑仑注射液、氯硝西泮片已经进入一致性评价的审评。

    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为25%/19%/16%，对应EPS分别为0.64/0.77/0.89元，当前股价对应19年pe估值19x左右。公司大部分工业产品属于精麻领域，生产和渠道都有较高壁垒；公司积极调整销售策略，应对集采带来的影响，业绩稳健增长可期，维持“强烈推荐-A”评级。